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國(guó)內(nèi)宏觀：經(jīng)濟(jì)正處于價(jià)格筑底、利潤(rùn)修復(fù)、需求再平衡的過(guò)渡階段。一方面，生產(chǎn)端在反內(nèi)卷政策推動(dòng)下展現(xiàn)韌性，PMI價(jià)格指數(shù)連續(xù)回升，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)邊際改善。另一方面，內(nèi)需面臨階段性挑戰(zhàn)，尤其受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的拖累，消費(fèi)與投資修復(fù)斜率仍有待觀察。金融數(shù)據(jù)層面，7月非銀存款同比大幅增加約1.39萬(wàn)億元，M1與M2差值收窄，顯示資金進(jìn)一步活化。
　　海外宏觀：美國(guó)經(jīng)濟(jì)已明確進(jìn)入貨幣政策寬松的交易窗口。非農(nóng)數(shù)據(jù)、ADP就業(yè)與PMI就業(yè)分項(xiàng)均顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，通脹粘性主要集中在服務(wù)項(xiàng)，商品通脹暫未大幅抬頭，因此市場(chǎng)已對(duì)9月開啟降息形成高度共識(shí)。但需警惕勞動(dòng)力市場(chǎng)加速惡化以及商品通脹超預(yù)期兩大尾部風(fēng)險(xiǎn)。
　　大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)：A股市場(chǎng)正處于由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、資管產(chǎn)品增持、杠桿活躍的結(jié)構(gòu)性行情中，而非散戶驅(qū)動(dòng)的全面牛市，近期回調(diào)可視作對(duì)前期過(guò)快上漲的技術(shù)性降溫。權(quán)益配置錨定三條主線：反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)（煤炭/鋼鐵/建材/基礎(chǔ)化工等）、消費(fèi)（服務(wù)與耐用品消費(fèi)在政策賦能下修復(fù)）、金融（受益于利差壓力緩解）。此外美國(guó)開啟寬松交易窗口，為黃金提供最核心的基本面支撐，同時(shí)，黃金是對(duì)沖潛在硬著陸或再通脹等尾部風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。
　　大類資產(chǎn)配置量化模型：基于通脹-增長(zhǎng)、貨幣-信用以及市場(chǎng)情緒等多維度因子構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型，本月判斷宏觀環(huán)境進(jìn)入“通脹上行，增長(zhǎng)下行”的滯漲組合。模型動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重后，本次推薦的資產(chǎn)配置比例為：股票(4.36%)、債券(75.28%)、商品(11.81%)和黃金(8.55%)。和基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的配置比例相比，增加了商品和黃金的配置，略微降低了權(quán)益和債券的配置比例。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退；大宗商品價(jià)格波動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；實(shí)際數(shù)據(jù)與預(yù)期存在偏差；增量資金入市速度慢于預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。