>> 浙商證券-中廣核礦業(yè)(01164.HK)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：寒冬已盡，破冰向上-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大?。?/td>
| 657KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
沈皓俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司發(fā)布2025中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.09億港幣，同比下降約58%，虧損6800萬(wàn)港幣，同比減少約160%，公司虧損主因國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)集中交付過(guò)往年份低價(jià)合同導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易利潤(rùn)下降。
國(guó)際貿(mào)易拖累業(yè)績(jī)，礦山運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健
公司旗下國(guó)際銷(xiāo)售公司上半年集中交付歷史低價(jià)合同，疊加存貨按加權(quán)平均成本核算影響，導(dǎo)致上半年單位銷(xiāo)售成本高于當(dāng)期執(zhí)行的單位銷(xiāo)售價(jià)格，進(jìn)而造成國(guó)際天然鈾貿(mào)易毛利下降，拖累上半年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
資源板塊，公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，上半年謝公司生產(chǎn)428 tU，其中謝礦191 tU、伊礦237 tU；奧公司生產(chǎn)923 tU，其中中礦845 tU、扎礦78 tU，謝礦、伊礦、中礦、扎礦生產(chǎn)成本分別為32.49/27.69/25.21/25.47美元/磅U3O8。
上半年，公司從謝、奧公司包銷(xiāo)526 tU，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)貿(mào)易收入7.54億港幣，平均售價(jià)71.07美元/磅U3O8，平均銷(xiāo)售成本72.85美元/磅U3O8。
新三年關(guān)聯(lián)交易機(jī)制充分保障資源收益
8月19日，2026-2028年公司與中廣核集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易框架獲批通過(guò)，銷(xiāo)售價(jià)格=30%基價(jià)+70%*現(xiàn)貨指數(shù)（2026-2028年基價(jià)分別為94.22/98.08/102.10美元/磅，現(xiàn)貨指數(shù)為交付日Tradetech與UxC最新現(xiàn)貨指數(shù)的平均值）。
新三年框架協(xié)議相較于2023-2025框架協(xié)議變化有二：（1）基價(jià)比例由40%調(diào)整為30%；（2）基價(jià)大幅提升（2023-2025年基價(jià)分別為61.78/63.94/66.17美元/磅）。
我們認(rèn)為，基價(jià)比例下調(diào)有益于公司在本輪鈾價(jià)周期中享受更充分的售價(jià)彈性，同時(shí)也有助于平衡公司自產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。更高的基價(jià)水平則彰顯了集團(tuán)對(duì)本輪鈾價(jià)周期的樂(lè)觀(guān)判斷、對(duì)股東權(quán)益的維護(hù)，將顯著保障2026-2028年中廣核礦業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
供給壓力未緩解，需求進(jìn)入兌現(xiàn)期
2023年以來(lái)，伴隨鈾價(jià)快速上漲，全球主要礦山加快了復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，礦山產(chǎn)量從2022年的4.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2024年的5.8萬(wàn)噸，供給壓力有所緩解，但全球新增鈾礦項(xiàng)目依舊乏善可陳，以哈薩克斯坦為代表的當(dāng)前主力礦區(qū)在2030年后的退役壓力仍存，“新增乏力，存量退出”的供應(yīng)困局將有效支撐本輪周期鈾價(jià)中樞上移。
另一方面，經(jīng)過(guò)5-6年的建設(shè)，中國(guó)新增核電需求或?qū)⑦M(jìn)入實(shí)質(zhì)兌現(xiàn)期。2019-2025年，中國(guó)分別新核準(zhǔn)6/4/5/10/10/11/10臺(tái)機(jī)組，在建核電規(guī)模持續(xù)提升，若以5-7年為建設(shè)周期，則本輪核電周期所拉動(dòng)的燃料需求有望在2025-2027年開(kāi)始陸續(xù)兌現(xiàn)，天然鈾需求向上拐點(diǎn)近在眼前。
展望2026——撥云見(jiàn)日，破冰重生
天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格在25Q1觸底后，Q2已明顯向上修復(fù)（截至報(bào)告日，最新現(xiàn)貨價(jià)為76.6美元/磅U3O8），但仍與80美元/磅U3O8的長(zhǎng)協(xié)鈾價(jià)大幅背離。我們認(rèn)為，現(xiàn)貨鈾價(jià)在2024年末至今的持續(xù)低迷主因海外尤其是美國(guó)在地緣、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等方面仍存較大不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者交易情緒低迷，維持在80美元/磅U3O8的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格更能反映天然鈾市場(chǎng)真實(shí)供需情況。
展望后市，短期因宏觀(guān)不確定性與消極貿(mào)易情緒所致的價(jià)格低迷終將伴隨情緒回歸理性而逐步修復(fù)至長(zhǎng)協(xié)價(jià)格附近水準(zhǔn)。全球核電復(fù)蘇的大趨勢(shì)并未改變，天然鈾市場(chǎng)供需趨緊的格局也并未緩解，現(xiàn)貨鈾價(jià)進(jìn)一步向上修復(fù)可期，破冰向上指日可待。
背靠中廣核集團(tuán)，公司成長(zhǎng)大有可為
公司作為中廣核集團(tuán)旗下專(zhuān)業(yè)鈾資源開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有望跟隨集團(tuán)核電裝機(jī)規(guī)模提升而不斷充實(shí)自身資源版圖，在本輪天然鈾上行周期中量?jī)r(jià)齊升，持續(xù)成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
根據(jù)最新簽署未來(lái)3年新框架協(xié)議，結(jié)合我們對(duì)中期天然鈾價(jià)格的判斷，假設(shè)25-27年現(xiàn)貨鈾價(jià)分別為75/85/90美元/磅U3O8，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.02/9.73/11.76億港幣，EPS分別為0.04/0.13/0.15港幣/股，對(duì)應(yīng)PE 68X/21X/17X。我們?nèi)钥春瞄L(zhǎng)期趨勢(shì)，公司背靠中廣核集團(tuán)需求穩(wěn)固，未來(lái)成長(zhǎng)仍然可期，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球核電需求發(fā)展不及預(yù)期，天然鈾供給超預(yù)期釋放，鈾價(jià)大幅波動(dòng)。
|
|
