>> 中泰期貨-黑色報(bào)告：鋼廠利潤繼續(xù)回落，關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和節(jié)前補(bǔ)庫-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 9263KB |
| 格式： |
pdf 共202頁 |
來源： |
中泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
裴紅彬,張林,董雪珊 |
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交易邏輯和核心觀點(diǎn)
從宏觀和政策角度看《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》出臺(tái)，雖然其中提到“繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)量壓減政策”，但是2025-2026年，鋼鐵行業(yè)增加值年均增長4%左右（與2023-2024年相比，工業(yè)增加值基本相同），所以供給政策依然是剛性的，總體對(duì)鋼材供給和市場行情影響有限。“防內(nèi)卷”會(huì)議精神方面，7月底的政治局會(huì)議延續(xù)了7月初中財(cái)委會(huì)議的精神，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了“反內(nèi)卷”，不過表述較此前有所放松，黑色商品價(jià)格也出現(xiàn)了弱勢調(diào)整。并且當(dāng)前或仍處于政策制定階段，預(yù)計(jì)后市政策對(duì)于盤面的預(yù)期中性，黑色回歸市場的供需和現(xiàn)實(shí)。
從行情節(jié)奏看，前期基差正套建倉逐步進(jìn)入平倉周期，之前淡季供需矛盾借力基差正套有所緩和，后期旺季逐步來臨，但是鋼材下游真實(shí)需求改善有限，制造業(yè)景氣水平仍在榮枯曲線下方,部分品種庫存高企疊加基差正套獲利平倉壓制現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)計(jì)行情可能依然出現(xiàn)旺季不旺的行情。
從供需情況看，需求端方面，房地產(chǎn)新房高頻銷售數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)弱，房屋新開工同比依然為負(fù)，但國內(nèi)北京、上海等地房地產(chǎn)政策松綁利多市場情緒；基建等工程項(xiàng)目開工較多，但是資金依然有壓力，整體工程進(jìn)度施工較慢，混凝土發(fā)貨量依然維持同比減量，整體建材需求表現(xiàn)依然較弱；卷板需求方面，機(jī)械、汽車、集裝箱、家電等下游消費(fèi)尚可，鋼廠卷板接單普遍沒有壓力，交期在30天左右或以上。不過鍍鋅和冷軋與熱卷現(xiàn)貨價(jià)差處于低位水平，卷板向上反彈彈性有限。出口方面，國家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化企業(yè)所得稅預(yù)繳納稅申報(bào)有關(guān)事項(xiàng)的公告》（17號(hào)公告），公告10月1日開始正式執(zhí)行,預(yù)計(jì)9月中旬以后對(duì)于買單出口會(huì)有較大影響。
從成本和利潤估值看，閱兵限產(chǎn)結(jié)束供給快速修復(fù)，鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長方案出臺(tái)，供給預(yù)計(jì)依然保持強(qiáng)勢。鋼廠盈利水平回落，當(dāng)前維持微利水平。從成本來看，煤焦和鐵礦等原料期貨價(jià)格高位震蕩，預(yù)計(jì)盤面估值在谷電和平電估值之間（長流程成本3100左右，谷電成本2950-3000，平電成本3250左右）。
趨勢方面，黑色中期預(yù)計(jì)維持震蕩行情。
重點(diǎn)策略推薦
趨勢方面，鋼礦預(yù)計(jì)維持震蕩行情（☆☆ ）；煤焦逢低做多；硅鐵逢低布局10合約多單（★★★），錳硅中期逢高偏空（不追空）；
套利方面，卷螺價(jià)差維持高位；關(guān)注限產(chǎn)下鋼礦比價(jià)遠(yuǎn)期回升（ ☆☆ ）；遠(yuǎn)月錳硅空單對(duì)沖近月硅鐵多單風(fēng)險(xiǎn)；
期現(xiàn)方面，鋼材基差關(guān)注旺季正套平倉以及反套建倉（★★★ ）；
期權(quán)方面，鋼材賣出寬跨期權(quán)持有（★★★ ）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美關(guān)稅影響反復(fù)，供給側(cè)政策超過預(yù)期。
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