>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)周報(bào)：潮玩、精品金飾、新型煙草產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變，出口鏈訂單改善趨于明確-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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看好 |
作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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本期內(nèi)容提要:
造紙：晨鳴復(fù)產(chǎn)，紙漿供應(yīng)擾動(dòng)延續(xù)。芬林芬寶宣布nekoski生物制品廠將于第37-39周進(jìn)行年度停機(jī)檢修（年產(chǎn)80萬(wàn)噸針葉漿、50萬(wàn)噸闊葉漿），供給端持續(xù)擾動(dòng)為漿價(jià)帶來(lái)支撐，我們預(yù)計(jì)Q4漿價(jià)延續(xù)平穩(wěn)上行。造紙方面，近日晨鳴壽光基地加速?gòu)?fù)產(chǎn)，9月10日前各漿紙產(chǎn)線順利開(kāi)機(jī)（壽光基地漿/紙產(chǎn)能占比均約40%），我們預(yù)計(jì)湛江等其余基地亦有望逐步復(fù)產(chǎn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，目前白卡/雙膠/銅版行業(yè)稅后毛利均已轉(zhuǎn)負(fù)，盈利壓力導(dǎo)致各紙種開(kāi)工率8月均呈現(xiàn)環(huán)比下滑趨勢(shì)。我們判斷晨鳴此次復(fù)產(chǎn)后仍然有較大盈利壓力，主動(dòng)降價(jià)、加劇競(jìng)爭(zhēng)概率較小。建議關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、博匯紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。
出口：辦公椅行業(yè)跟蹤，出口景氣拐點(diǎn)已現(xiàn)。近期我們發(fā)現(xiàn)整體頭部企業(yè)產(chǎn)品迭代加速，功能逐步多樣化（按摩、加熱等），且價(jià)格帶突破3千+，高端產(chǎn)品在核心基礎(chǔ)體驗(yàn)層面已與普通產(chǎn)品拉開(kāi)較大差距（擁有隨動(dòng)撐腰等），我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)分化有望加速。此外，我們預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)Q2下單謹(jǐn)慎，但Q3或逐步修復(fù)、環(huán)比有望高斜率改善。建議關(guān)注，1）匠心家居、永藝股份、眾鑫股份、浙江自然、英科醫(yī)療、英科再生、共創(chuàng)草坪、天振股份等；2）短期業(yè)績(jī)壓力有望緩解的嘉益股份、哈爾斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、樂(lè)歌股份、玉馬科技、西大門、建霖家居等。
新型煙草：美國(guó)執(zhí)法力度顯著加強(qiáng)，重視合規(guī)龍頭復(fù)蘇機(jī)遇。美國(guó)FDA與CBP聯(lián)合公告稱，在芝加哥開(kāi)展的一周執(zhí)法行動(dòng)中，共查獲逾400萬(wàn)件未經(jīng)授權(quán)的電子煙產(chǎn)品，估算零售價(jià)值超過(guò)8600萬(wàn)美元，官方表示這是美國(guó)迄今為止最大規(guī)模的電子煙查獲行動(dòng)，且批評(píng)此類產(chǎn)品專門針對(duì)青少年。其中，部分產(chǎn)品在分銷商Midwest Goods倉(cāng)庫(kù)中查獲，我們認(rèn)為此舉將極大打擊終端非法產(chǎn)品上架率，合規(guī)產(chǎn)品份額有望加速提升。思摩爾國(guó)際作為美國(guó)合規(guī)市場(chǎng)核心供應(yīng)商，受益于政策趨嚴(yán)&執(zhí)法加緊，我們預(yù)計(jì)對(duì)美收入有望持續(xù)邊際修復(fù)。建議關(guān)注思摩爾國(guó)際、中煙香港、盈趣科技等。
智能眼鏡：康耐特XR收入Q3高斜率提升?？的吞胤Q截止8月底XR業(yè)務(wù)累計(jì)收入約1000萬(wàn)元，其中H1約300萬(wàn)，7-8月高斜率增長(zhǎng)、收入約700萬(wàn)。隨著國(guó)內(nèi)外客戶的若干重點(diǎn)專案陸續(xù)擴(kuò)大試生產(chǎn)規(guī)?；蛘哌M(jìn)一步進(jìn)入正式量產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)來(lái)自于XR業(yè)務(wù)的收入將在2025H2和2026年進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司供應(yīng)鏈能力突出，三合一模式的貼合式鏡片在技術(shù)上領(lǐng)先同行，我們預(yù)計(jì)XR收入7-8月邊際高增主要受益于之前研發(fā)項(xiàng)目樣品銷售結(jié)算所致，未來(lái)有伴隨更多項(xiàng)目推進(jìn)、相關(guān)收入有望持續(xù)釋放增量。此外，本周外灘大會(huì)恒玄科技宣布在研AI智能眼鏡專門芯片6000系列，單芯片方案集成多模塊，支持多種傳感器，目標(biāo)為以后升級(jí)至4nm（先推出6nm），目前在和大客戶合作，或年底推出，智能眼鏡生態(tài)伙伴多元擴(kuò)張、當(dāng)前行業(yè)痛點(diǎn)有望加速優(yōu)化。建議關(guān)注康耐特光學(xué)、英派斯、博士眼鏡、明月鏡片等。
家居：關(guān)注國(guó)補(bǔ)Q4落實(shí)情況。10月第四批690億元以舊換新補(bǔ)即將落地，對(duì)比去年Q4補(bǔ)貼力度有所下降，且多地出現(xiàn)補(bǔ)貼額度緊張狀態(tài)；此外，上海國(guó)補(bǔ)進(jìn)一步收緊，9月20日起升級(jí)調(diào)整搖號(hào)領(lǐng)券，補(bǔ)貼范圍縮小（裝修建材類、衛(wèi)生潔具類不再納入市補(bǔ)活動(dòng)品類），將持續(xù)到年底，標(biāo)志著國(guó)補(bǔ)將趨于合理。我們預(yù)計(jì)，目前外銷伴隨關(guān)稅預(yù)期趨于穩(wěn)定、訂單增長(zhǎng)逐步恢復(fù)，其中顧家外銷訂單有望持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，內(nèi)銷受國(guó)補(bǔ)不連貫影響、整體表現(xiàn)依然偏弱，線上補(bǔ)貼延續(xù)性較好，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。持續(xù)提示，地產(chǎn)對(duì)于家居拖累逐步弱化，企業(yè)積極轉(zhuǎn)型，布局整裝&局改&出海，逐步迎來(lái)新增長(zhǎng)極，此外AI賦能效果逐步顯現(xiàn)。建議關(guān)注更新需求占比較高的公牛集團(tuán)、顧家家居、喜臨門、慕思股份、好太太、敏華控股等，以及依托于地方補(bǔ)全國(guó)有望實(shí)現(xiàn)份額提升的歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居、我樂(lè)家居、曲美家居等。
黃金珠寶：金價(jià)沖高，終端觀望情緒或有抬頭，關(guān)注定價(jià)類產(chǎn)品表現(xiàn)。本周以來(lái)，滬金價(jià)格再度沖高，我們預(yù)計(jì)終端消費(fèi)者對(duì)高金價(jià)的觀望情緒或有抬頭，9月亦是周大生等傳統(tǒng)品牌的大型訂貨會(huì)時(shí)間，我們認(rèn)為當(dāng)前金價(jià)趨勢(shì)下，加盟商群體或已逐步形成少量多次的拿貨習(xí)慣，品牌單次大型訂貨會(huì)出貨量或受短期金價(jià)波動(dòng)影響，但拉長(zhǎng)看出貨量會(huì)與終端景氣趨同。我們預(yù)計(jì)菜百股份銷售景氣度良好，老鋪黃金9月動(dòng)銷有望受益于金價(jià)上行，新品3號(hào)玫瑰花窗上新，9月13日老鋪黃金北京SKP商場(chǎng)一層門店正式開(kāi)業(yè)，老鋪核心新品和核心門店不斷，品牌勢(shì)能延續(xù)向上。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌價(jià)值持續(xù)凸顯、有望保持靚麗增長(zhǎng)的老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈等，基于投資金及區(qū)域卡位跑贏行業(yè)的菜百股份，景氣度持續(xù)恢復(fù)的傳統(tǒng)品牌六福集團(tuán)、周六福、周大福、老鳳祥、周大生等。
兩輪車：部分地區(qū)舊國(guó)標(biāo)產(chǎn)品漲價(jià)，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車銷量再突破。據(jù)營(yíng)商電動(dòng)車報(bào)道，北京、廣州、昆明等城市舊國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車產(chǎn)品出現(xiàn)100-500元左右不同幅度提價(jià)，整體來(lái)看新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品在終端市場(chǎng)上架進(jìn)度較慢，我們預(yù)計(jì)今年下半年行業(yè)動(dòng)銷
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