>> 中泰證券-中國軟件(600536)25H1點評：麒麟軟件龍頭地位穩(wěn)固，定增加碼操作系統(tǒng)國產(chǎn)化研發(fā)-250913
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
250KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫行臻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報。25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.42億元，同比+13.01%；歸母凈利潤為-0.75億元，同比+72.67%；扣非歸母凈利潤為-0.77億元，同比+73.15%。
麒麟軟件操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑，生態(tài)構(gòu)建加速推進(jìn)。公司形成以桌面、服務(wù)器操作系統(tǒng)為主導(dǎo)，涵蓋智算操作系統(tǒng)、工業(yè)操作系統(tǒng)等在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣。據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計，麒麟軟件旗下操作系統(tǒng)已連續(xù)十四年蟬聯(lián)中國Linux市場占有率首位。公司高度重視生態(tài)建設(shè)，與多家軟硬件廠商及集成商建立深度合作，構(gòu)建完整信創(chuàng)生態(tài)鏈。截至25H1期末，完成硬件適配超84萬項，軟件適配超639萬項，生態(tài)兼容適配總量突破723萬項；生態(tài)適配平臺注冊用戶數(shù)達(dá)10.6萬。
推進(jìn)非公開發(fā)行定增，加碼操作系統(tǒng)國產(chǎn)化研發(fā)。截至2025年6月25日，公司2024年度向特定對象發(fā)行A股股票募集資金總額人民幣20.00億元，扣除發(fā)行相關(guān)費用實際募集資金凈額為人民幣19.93億元，其中計入股本人民幣0.90億元，計入資本公積人民幣19.03億元。本次募集資金投資項目緊密圍繞公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)布局，旨在進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)邊界、鞏固和提升行業(yè)競爭優(yōu)勢，并對公司長期盈利能力形成有力支撐。
費控得當(dāng)釋放利潤空間，中軟系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓縮減研發(fā)端費用。公司擬將所持子公司中軟系統(tǒng)全部66%股權(quán)以4.63億元的價格協(xié)議轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方信安院，因此25H1研發(fā)費用為4.09億元，同比-38.06%，研發(fā)費用率為18.25%，同比-15.05pct。并且，公司經(jīng)營聚焦優(yōu)化，聚焦主業(yè)并提升新簽合同質(zhì)量，加強(qiáng)業(yè)財人一體化管控，提高數(shù)字化管控能力，管理及銷售費用率為14.19%/9.74%，同比-3.14pct/0.72pct。
黨政應(yīng)用聚焦財稅與監(jiān)督執(zhí)紀(jì)執(zhí)法，賦能政府智能化。面向中央部委與地方政府客戶，公司聚焦核心賽道，重點布局財稅、監(jiān)督執(zhí)紀(jì)執(zhí)法等優(yōu)勢領(lǐng)域。1）財稅方向：公司有力支持金稅三期、四期系統(tǒng)穩(wěn)定運行，為財政部及多個省級財政單位提供數(shù)據(jù)分級服務(wù)，并參與智慧海關(guān)建設(shè)以提升監(jiān)管效率。2）監(jiān)督執(zhí)紀(jì)執(zhí)法方向，為人大、紀(jì)檢、政法及司法等部門提供關(guān)鍵支持，推動“監(jiān)督執(zhí)紀(jì)執(zhí)法一體化平臺”建設(shè)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：中國軟件作為國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件和稅務(wù)信息化領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，其旗下兩大核心資產(chǎn)——麒麟軟件與達(dá)夢數(shù)據(jù)庫在各自領(lǐng)域中具有突出的稀缺性。我們認(rèn)為，在國產(chǎn)替代的大背景下，基礎(chǔ)軟件行業(yè)的滲透率有望穩(wěn)步提升。同時，超長期國債和地方政府化債政策的推動也將進(jìn)一步帶動公司業(yè)務(wù)需求的增長?？紤]到項目推進(jìn)進(jìn)度，我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為60.35/67.58/72.30億元，（調(diào)整前2025-2026年營業(yè)收入分別為77.73/88.28億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)的涌現(xiàn)對行業(yè)盈利模式產(chǎn)生沖擊的風(fēng)險；技術(shù)專家型人才儲備不足的風(fēng)險；市場無序競爭、行業(yè)分散的風(fēng)險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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