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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.01億元，同比減少17.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.43億元，同比減少24.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.39億元，同比減少24.10%。根據(jù)計(jì)算，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.25億元，同比減少3.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比增長139.48%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.96億元，同比增長194.25%。
　　高檔酒銷售承壓，電商渠道表現(xiàn)亮眼
　　1）分產(chǎn)品看，25H1酒類/玻瓶/其他業(yè)務(wù)營收分別為24.18/2.32/0.51億元，分別同比變化-19.0%/-5.9%/+32.1%；25Q2酒類中中高檔酒/低檔酒產(chǎn)品營收分別為7.39/2.37億元，分別同比變化-15.6%/+62.3%，低檔酒銷量顯著增長部分對(duì)沖高檔酒銷售減少。2）分渠道看，25Q2酒類中批發(fā)代理/電商銷售營收分別為8.45/1.31億元，分別同比變化-7.8%/+23.8%，電商銷售渠道貢獻(xiàn)主要增量。3）分區(qū)域看，25Q2酒類中省內(nèi)/省外營收分別為2.89/6.86億元，分別同比變化-21.2%/+4.8%。25H1期末公司經(jīng)銷商數(shù)量2585家，環(huán)比減少78家，其中新增253家，退出331家。
　　費(fèi)用率整體降低，盈利能力顯著修復(fù)
　　25Q2公司毛利率為60.60%，同比降低0.54pct，毛利率輕微下滑，行業(yè)競(jìng)爭加大對(duì)毛利率有所影響。25Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比降低3.27pct/1.16pct。公司深化數(shù)字化生態(tài)營銷，發(fā)展新興電商渠道，線上推廣費(fèi)用較低，同時(shí)公司推動(dòng)組織扁平化和生產(chǎn)系統(tǒng)智能化升級(jí)，營銷與管理支出顯著減少。25Q2公司凈利率為8.56%，同比提升4.92pct，費(fèi)用減少有效提升公司盈利能力，“降費(fèi)用，保利潤”成果顯著。在行業(yè)深度調(diào)整期，公司堅(jiān)持“老酒戰(zhàn)略”與多品牌矩陣，持續(xù)推進(jìn)渠道優(yōu)化、數(shù)字化營銷和國際化布局，穩(wěn)固核心市場(chǎng)的同時(shí)積極拓展新興渠道與海外業(yè)務(wù)。憑借領(lǐng)先的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)、突出的品牌價(jià)值和靈活的機(jī)制創(chuàng)新，公司有望在市場(chǎng)復(fù)蘇周期中率先受益，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為-8.7%、7.5%、10.4%，凈利潤的增速分別為82.8%、15.9%、20.6%。參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)83.54元，對(duì)應(yīng)25年44.03X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭加劇，新品推廣不及預(yù)期。