>> 華創(chuàng)證券-海吉亞醫(yī)療(06078.HK)2025年半年報點評：業(yè)績短期承壓，看好長期穩(wěn)步修復(fù)-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭辰,王宏雨 |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收19.90億元（-16.47%），歸母凈利潤2.47億元（-35.76%），經(jīng)調(diào)整凈利潤2.63億元（-34.5%），經(jīng)調(diào)整凈利率13.2%（-3.6pct）；業(yè)績承壓。
評論：
收入短期承壓，技術(shù)+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025H1公司醫(yī)院業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.42億元（-15.83%），其中門診/住院收入分別同比-11.12%/-18.39%；就診人次約220萬人同比持平，營收下滑主要系DRG/DIP醫(yī)保支付改革階段性影響。公司主動優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，推動診療技術(shù)升級，積極拓展海外及創(chuàng)新業(yè)務(wù)，技術(shù)型服務(wù)收入占比較去年同期提升2.3pct，微創(chuàng)及介入手術(shù)量同比提升7.1%，三四級手術(shù)穩(wěn)步增長。截至2025H1，高級職稱人員達909人，較年初增52人，醫(yī)療人才引育持續(xù)加強。我們認為隨政策逐步消化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加人口老齡化致市場規(guī)模擴大，公司收入端有望逐步修復(fù)。
盈利能力短期承壓，精細化管理開啟提質(zhì)增效新階段。2025H1毛利率26.57%（-5.19pct）主因收入端承壓明顯而成本呈一定剛性，導(dǎo)致毛利空間收窄所致。費用率整體上升：銷售/管理/財務(wù)費用率分別+0.06pct/+1.06pct/+0.18pct，其中管理費增加系公司推進AI與信息化建設(shè)、優(yōu)化非醫(yī)療崗位配置及考核體系所致，雖短期投入導(dǎo)致管理費用上升，但已實現(xiàn)優(yōu)化人員67人（較2024年年底減少5.6%），人效有一定提升。2025H1經(jīng)調(diào)整凈利率13.2%（-3.6%），公司處于精細化管理轉(zhuǎn)型初期，我們認為相關(guān)舉措有望于后期逐步釋放控費成效，長期看好費用管控及盈利能力回升潛力。
現(xiàn)金流大幅增長,運營指標保持穩(wěn)定。2025H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.56億元（+29.91%），凈現(xiàn)比大幅提升（+94.3pct）。運營效率方面，公司加強精細化管理，報告期末貿(mào)易應(yīng)收款項較年初減少10.7%，快于收入環(huán)比降幅（-3.6%），顯示出較好的營運資金管控能力。周轉(zhuǎn)率端整體回落，存貨/固定/應(yīng)收賬款分別-0.53/-0.21/-0.07，主要因營業(yè)成本下降快于存貨減少、床位擴張后收入暫未匹配增長。展望未來，我們預(yù)期公司現(xiàn)金流仍將保持穩(wěn)健。隨著市場規(guī)模擴大及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，整體運營效率或步入緩慢修復(fù)通道。
投資建議：結(jié)合公司2025年中報及最新經(jīng)營情況，我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為5.15、6.28和7.18億元，同比-13.9%、+21.9%和+14.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為15.5、12.7、11.1倍。參考可比公司估值，給予公司2025年18倍PE，對應(yīng)目標價16.44港元。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整；2、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等
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