>> 粵開(kāi)證券-【粵開(kāi)宏觀】如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)？如何理解股市與經(jīng)濟(jì)的背離？-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大?。?/td>
| 890KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
粵開(kāi)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
羅志恒 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
8月生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)承壓主要是由于前期支撐增長(zhǎng)的因素正在逐步回落，同時(shí)房地產(chǎn)進(jìn)一步下行拖累經(jīng)濟(jì)，三季度經(jīng)濟(jì)增速有可能低于5%。此前，搶出口和轉(zhuǎn)出口帶動(dòng)出口強(qiáng)勁，以舊換新政策帶動(dòng)消費(fèi)回升，大規(guī)模設(shè)備更新和財(cái)政靠前發(fā)力支撐投資，共同推動(dòng)了上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，這些因素的“透支效應(yīng)”開(kāi)始顯現(xiàn)：隨著“搶出口”行為的消退，出口增速放緩；消費(fèi)品以舊換新政策對(duì)耐用消費(fèi)品的刺激作用邊際遞減，導(dǎo)致社零消費(fèi)增速回落；同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、制造業(yè)投資動(dòng)能減弱以及地方財(cái)政緊平衡，對(duì)整體投資形成拖累。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出一些積極因素，例如核心CPI同比回升以及股市持續(xù)上漲。
展望未來(lái)，下階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)進(jìn)一步增多，四季度經(jīng)濟(jì)增速或回落至5%以下。從外部看，中美貿(mào)易關(guān)系的未來(lái)走向充滿不確定性，同時(shí)美國(guó)通脹形勢(shì)可能擾動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)造成不利沖擊。從內(nèi)部看，去年四季度政策拉動(dòng)下的高基數(shù)將對(duì)今年同期的同比增速形成壓力；更為關(guān)鍵的是，房地產(chǎn)價(jià)格仍有下行壓力，不僅直接抑制了房地產(chǎn)投資，還通過(guò)影響居民財(cái)富和地方財(cái)政收入，間接削弱了消費(fèi)能力和基建投資能力。此外，消費(fèi)品以舊換新政策和財(cái)政政策靠前發(fā)力，導(dǎo)致下半年政策力度相對(duì)有所減弱，需要增量政策加碼發(fā)力。
在經(jīng)濟(jì)基本面承壓的同時(shí)，A股市場(chǎng)卻自7月以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)，與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相背離。直接原因是本輪牛市主要由估值驅(qū)動(dòng)，而非企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升是估值上漲的核心動(dòng)力，這背后既有外部風(fēng)險(xiǎn)緩和的因素，如市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)的“脫敏”和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息進(jìn)程的預(yù)期；也有國(guó)內(nèi)樂(lè)觀敘事重構(gòu)的推動(dòng)，如人工智能等科技熱點(diǎn)與“反內(nèi)卷”政策帶來(lái)的行業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期。在房?jī)r(jià)低迷和存款利率下行的背景下，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民資產(chǎn)配置產(chǎn)生了巨大吸引力，引發(fā)“存款搬家”，進(jìn)一步推高了股價(jià)。然而，估值驅(qū)動(dòng)的上漲終究需要經(jīng)濟(jì)基本面的有效改善作為支撐，盈利的改善才是股市長(zhǎng)牛的根本動(dòng)力。
為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)并鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，亟需更大力度的政策與改革，其重點(diǎn)在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)和大力提振居民消費(fèi)。為穩(wěn)定房地產(chǎn)，有必要探索在中央層面設(shè)立“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，用于“保交房”和收購(gòu)閑置土地，并實(shí)質(zhì)性放寬一線城市的住房限購(gòu)，釋放真實(shí)需求。同時(shí)，需繼續(xù)引導(dǎo)房貸利率下行，并建立彈性的房貸處理機(jī)制，防范個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)樯鐣?huì)風(fēng)險(xiǎn)。
要從根本上提振消費(fèi)，則必須通過(guò)深層次改革來(lái)解決居民的消費(fèi)能力和意愿問(wèn)題。這包括優(yōu)化國(guó)民收入分配制度，提高居民收入占比；優(yōu)化假期制度，通過(guò)增設(shè)公共假日和逐步取消調(diào)休來(lái)增加居民的閑暇時(shí)間；完善社會(huì)保障和公共服務(wù)體系，打消居民消費(fèi)的后顧之憂；深化服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入改革，鼓勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，培育新型服務(wù)消費(fèi)業(yè)態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期
|
|
