>> 長江證券-首華燃氣(300483)“首”循新光，氣奏“華”章-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
2585KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
魏凱,王嶺峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司概況：破局重生，輕舟已過萬重山
經(jīng)營狀況顯著改善，業(yè)績現(xiàn)金流向好。2024年剝離園藝業(yè)務，聚焦天然氣上游勘探開發(fā)、中游管輸及下游銷售全產(chǎn)業(yè)鏈深耕布局。2023-2024年受到氣價下降和天然氣產(chǎn)量下滑影響，公司計提大額資產(chǎn)減值，虧損嚴重。2025年上半年天然氣快速放量，公司業(yè)績成功實現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健?；趯景l(fā)展信心，公司于2024-2025年連續(xù)推出股權(quán)激勵計劃。
天然氣：供需前景廣闊，深層煤層氣快速增長
需求側(cè)，受益于雙碳背景和城鎮(zhèn)化推動，看好天然氣需求持續(xù)中高速增長潛力。天然氣的單位熱值含碳量低于其他能源品種，作為重要過渡能源，近年來在一次能源中消費占比提升。2023、2024年表觀消費量分別同比增長7.7%和8.0%，我國天然氣發(fā)展重新步入中高速發(fā)展軌道，天然氣下游需求在工業(yè)用氣、交通燃料、城市燃氣、發(fā)電等多終端領(lǐng)域仍有提升潛力。
供給側(cè)，“國家能源安全”戰(zhàn)略推動增儲上產(chǎn)持續(xù)進行，煤層氣（特別是深層煤層氣）等非常規(guī)油氣成為天然氣供應重要增長極。我國油氣對外依存度高，2024年對外依存度分別達72%和41%，為保障我國能源安全，供應端將持續(xù)推動油氣增儲上產(chǎn)。國家通過政策、補貼等手段，不斷推動頁巖氣、致密氣、煤層氣等非常規(guī)油氣勘探開發(fā)。其中深層煤層氣增速表現(xiàn)亮眼，預計將成為繼致密氣、頁巖氣之后，我國最現(xiàn)實的天然氣上產(chǎn)接替資源。公司石樓西區(qū)塊臨近我國最大的深層煤層氣——中石油大吉氣田，近年來大吉氣田伴隨開采經(jīng)濟效益落實、理論與技術(shù)突破，產(chǎn)量實現(xiàn)跨越式增長，對石樓西區(qū)塊資源量落實與開采提供先導性指引。
價格端，進口成本倒掛，管道氣售價存在較強支撐。進口兩大來源中，管道氣和LNG價格均維持較高位置。由于管輸費用以及LNG再氣化成本較高，管道氣或LNG到沿海地區(qū)的實際成本均超過3元/方，因此管制氣價格支撐性較強。
首華燃氣：協(xié)同擴張的天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈供應商
上游業(yè)務：受益于深層煤層氣增儲上產(chǎn)，“量增+效升”共振。石樓西區(qū)塊2024年來伴隨煤層氣儲量落實，2025-2026年將迎來快速放量，天然氣產(chǎn)量將分別達9億方和12億方，而2024年產(chǎn)量僅4.69億方。一方面，快速上產(chǎn)預計將顯著受益于清潔能源補貼政策；另一方面，投資、折舊攤銷等成本不斷下降，上游業(yè)務同步實現(xiàn)“量增+效升”的協(xié)同增長。
中下游業(yè)務協(xié)同：公司收購永和偉潤管輸公司和下游銷售公司，實現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。管輸業(yè)務具備高毛利水平，依托上游氣源優(yōu)勢，持續(xù)推動輸氣量擴能。上游資源與管網(wǎng)投資建設深度結(jié)合、協(xié)同布局，不僅為下游大規(guī)?？蛻糸_發(fā)奠定了硬件基礎，更依托穩(wěn)定的供應能力，為公司在合作中爭取價格溢價機會創(chuàng)造了有利條件。
投資建議：首次覆蓋，給予買入評級
預計公司2025-2027年EPS分別為0.14元、1.05元和1.92元。對應2025年9月15日收盤價的PE分別為91.03X、11.73X和6.42X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、國際油氣價格大幅波動；2、項目投產(chǎn)進度不及預期；3、自然災害、惡劣天氣等自然因素帶來的風險；4、安全生產(chǎn)風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
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