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事件描述
　　8月27日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，其中，2025上半年公司實(shí)現(xiàn)收入15.75億元，同比增3.54%，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比微增1.90%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.81億元，同比增長31.56%；2025年二季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.33億元，同比增5.64%，二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元，同比高增50.88%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.47億元，同比增長34.86%。
　　事件點(diǎn)評
　　自主產(chǎn)品及戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)推動公司整體營收穩(wěn)步增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加產(chǎn)品成熟度提升帶動毛利率進(jìn)一步改善。隨著公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)釋放部分資源投向自主產(chǎn)品線及戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)，今年上半年公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，其中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.33億元，同比增長13.75%；財(cái)務(wù)數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.70億元，同比增長4.98%；而上半年泛ERP業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.91億元，同比減少4.88%；ITO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.76億元，同比減少0.95%。2025上半年公司毛利率達(dá)34.87%，較上年同期提高2.43個(gè)百分點(diǎn)，主要是由自主軟件產(chǎn)品收入占比提升及其毛利率進(jìn)一步改善所致。同時(shí)，受今年上半年公司用戶大會的營銷支出以及對AI和PaaS板塊的前期布局投入影響，上半年公司銷售費(fèi)用率較上年同期提高0.48個(gè)百分點(diǎn)；由于上半年計(jì)提約5400萬元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，管理費(fèi)用率較上年同期提高3.66個(gè)百分點(diǎn)；而由于產(chǎn)品迭代已進(jìn)入常態(tài)化軌道，上半年公司研發(fā)費(fèi)用率較上年同期降低0.90個(gè)百分點(diǎn)。受益于整體毛利率的改善，今年上半年公司扣非凈利潤保持高速增長。
　　AI產(chǎn)品體系構(gòu)建完善，AI開始貢獻(xiàn)重要收入增量。今年3月，公司正式發(fā)布“得靈”B端AI應(yīng)用產(chǎn)品/服務(wù)體系，構(gòu)建起覆蓋智能體平臺、私有模型訓(xùn)練和咨詢培訓(xùn)的全鏈條服務(wù)體系，其中，“靈手”業(yè)務(wù)智能體系列涵蓋制造、營銷、財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈等多領(lǐng)域的AI智能體，并且智慧導(dǎo)購、智能客服等智能體已在頭部客戶場景中率先落地；“靈猿”大圣AI中臺系列通過預(yù)置成型應(yīng)用組件+豐富的AI編排功能，支持企業(yè)高效搭建個(gè)性化應(yīng)用，并提供一整套滿足B端管控要求的管理工具；“靈?！贝怪蹦Ｐ拖盗心壳耙寻ㄎ锪鳌囯?、礦山等多個(gè)行業(yè)的垂類模型，并逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化；“靈策”配套服務(wù)系列主要為公司利用自身經(jīng)驗(yàn)為客戶提供AI咨詢規(guī)劃、企業(yè)私有模型訓(xùn)練、AI應(yīng)用定制開發(fā)等服務(wù)。目前公司正快速推進(jìn)AI商業(yè)化，今年上半年公司AI業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.1億元，其中AI中臺收入約3000萬元，Agent收入約8000萬元，而2024全年AI業(yè)務(wù)收入約7800萬元。
　　投資建議
　　公司深耕智能制造、數(shù)字營銷、大型企業(yè)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域，自主產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長。同時(shí)，隨著AI產(chǎn)品體系持續(xù)完善及產(chǎn)品能力進(jìn)一步提升，AI業(yè)務(wù)收入有望保持加速增長。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.25\0.30\0.37，對應(yīng)公司9月15日收盤價(jià)17.67元，2025-2027年P(guān)E分別為70.0\58.6\48.1，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等IT技術(shù)快速發(fā)展，新興技術(shù)和產(chǎn)品層出不窮，若公司不能結(jié)合國內(nèi)外市場需求，不斷進(jìn)行技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品革新，或因個(gè)別開發(fā)環(huán)節(jié)難題導(dǎo)致新產(chǎn)品推出滯后，則可能會面臨市場競爭力下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　人力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)：公司所處的IT服務(wù)業(yè)屬于人才密集型行業(yè)，人力成本是公司主要的經(jīng)營成本。若由于城市生活成本上升、社保征管體制改革推進(jìn)等因素，導(dǎo)致公司人力成本增加，則可能會對公司利潤率產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品主要面向B端客戶，覆蓋多個(gè)行業(yè)，若宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，則可能會對公司下游客戶的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致其削減IT投入，進(jìn)而對公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。