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根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司2025年H1收入46.59億元，同比增長8.2%；歸母凈利潤12.03億元，同比增長7.4%；扣非歸母凈利潤9.14億元，同比下滑5.2%。其中Q2收入22.23億元，同比增長7.1%；歸母凈利潤5.78億元，同比增長25%；扣非歸母凈利潤4.01億元，同比下滑3.0%，利潤增速環(huán)比恢復(fù)。其中2025年H1海外收入6.07億元，同比增長26.6%。海外收入持續(xù)高增，我們認(rèn)為，2025年下半年隨著需求恢復(fù)與渠道拓展，2025年全年收入利潤增長可期。
　　成長性：2025年收入利潤增長可期
　?。?）分產(chǎn)品看，血糖、AED等新品收入仍有望高增長。2025年H1，分板塊看公司呼吸治療解決方案、血糖及POCT、家用健康檢測、臨床器械及康復(fù)業(yè)務(wù)、急救板塊收入分別同比增長1.9%、20%、15%、3.3%、31%，其中呼吸治療板塊在呼吸機(jī)收入高增以及海外拓展等拉動下收入恢復(fù)正增長態(tài)勢，血糖、急救（AED）板塊延續(xù)高增長態(tài)勢。我們認(rèn)為，①血糖新品拉動下，收入有望持續(xù)高增。公司新品正處于快速放量期，2023年3月15日，公司14天免校準(zhǔn)持續(xù)性血糖監(jiān)測（CGM）產(chǎn)品CT3 NMPA取證，2024年公司CGM實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。2025年1月，公司Anytime 4系列NMPA獲批，2025年4月，公司Anytime 5系列NMPA獲批，拉動公司血糖板塊2025年H1收入持續(xù)高增，我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化和完善，新品放量有望持續(xù)，拉動2025年血糖板塊收入高增長。②AED新品放量期，有望形成長期收入拉動。2023年4月7日公司自主研發(fā)的AED產(chǎn)品M600獲證，2025年H1，公司HeartSave Y。YA系列、myPAD系列獲得歐盟MDR認(rèn)證。我們認(rèn)為，隨著公司新品放量以及渠道拓展，2025年AED收入高增可期并有望形成長期增長拉動。
　?。?）分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打開成長天花板。2025年H1公司海外收入6.07億元，同比增長26.6%，海外收入延續(xù)高增長態(tài)勢，我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)拓展空間較大，非常態(tài)化需求帶動了公司產(chǎn)品海外認(rèn)可度的提升、打開海外銷售渠道，有望打開長期成長天花板。
　?。?）新領(lǐng)域拓展、大生態(tài)體系打造，有望形成新增拉動、強(qiáng)化用戶粘性。強(qiáng)化人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等前沿技術(shù)的融入，積極開展AI智能穿戴醫(yī)療設(shè)備的研發(fā)工作，正逐步打造“硬件+軟件+數(shù)據(jù)”的一體化健康管理生態(tài)體系，2025年H1推出魚躍AIAgent應(yīng)用程序，整合旗下多品類醫(yī)療設(shè)備的數(shù)據(jù)接口。我們認(rèn)為，公司可穿戴設(shè)備的拓展以及大生態(tài)體系的打造，有望形成新增收入拉動并進(jìn)一步強(qiáng)化客戶粘性，帶來收入利潤長期拉動。
　　盈利能力：凈利率有望維持較高水平
　　（1）毛利率有望維持相對較高水平。2025年H1公司毛利率50.4%，同比提升0.4pct，我們認(rèn)為，隨著公司新品持續(xù)放量，2025年有望維持較高毛利率水平。
　?。?）凈利率有望維持較高水平。2025年H1公司凈利率25.8%，同比下降0.2pct其中Q2凈利率25.9%，同比提升3.7pct，2025年H1銷售費(fèi)用率17.4%（同比+3.2pct），但2025年H1政府補(bǔ)助有較大提升，凈利率仍處于較高水平。我們認(rèn)為，公司正處于海外渠道拓展期以及新品推廣期，2025年銷售費(fèi)用投入或持續(xù)，但降本增效與規(guī)模效應(yīng)下，凈利率有望維持較高水平。
　　盈利預(yù)測及估值
　　基于以上分析，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為83.99/97.29/112.42億元，分別同比增長11.02%、15.83%、15.55%；歸母凈利潤20.01/23.12/26.80億元，分別同比增長10.81%、15.56%、15.89%，對應(yīng)EPS為2.00/2.31/2.67元，對應(yīng)2025年19倍PE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外政策/環(huán)境變動的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)