>> 華創(chuàng)證券-恒林股份(603661)2025年中報點評：OBM業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，利潤端短期承壓-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 855KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉一怡 |
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事項：
公司發(fā)布2025年中報。上半年，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤53.47/1.81/1.75億元，同比+11.3%/-17.55%/-20.61%。25Q2，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤26.94/1.30/1.22億元，同比+9.92%/+10.42%/+4.28%。
評論：
OBM業(yè)務(wù)占比提升，傳統(tǒng)制造穩(wěn)中有進。1）OBM業(yè)務(wù)：上半年公司OBM業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約29.60億元，同比約+26.8%，預(yù)計跨境電商為主要增長引擎。2）傳統(tǒng)ODM/OEM業(yè)務(wù)：上半年公司實現(xiàn)營收約23.59億元，同比約-4.1%，其中辦公家具/軟體家具/板式家具/地板品類分別實現(xiàn)營收14.45/6.80/3.80/6.33億元，yoy-23%/+2%/-15%/-13%，預(yù)計主要系公司根據(jù)銷售渠道進行了重分類，將辦公家具中通過跨境電商渠道銷售的產(chǎn)品調(diào)整到綜合家居類目。
業(yè)務(wù)調(diào)整及減值計提影響盈利，費用管控成效顯現(xiàn)。25H1，公司實現(xiàn)毛利率17.88%，同比-3.28pct，預(yù)計系一季度跨境電商為加快周轉(zhuǎn)進行降價促銷以及二季度關(guān)稅影響下開工率不足拖累盈利。費用端，公司加強費用管控，上半年實現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費用率6.68%/3.87%/0.15%，同比-2.26/-0.25/-0.20pct。同時，公司上半年計提資產(chǎn)減值損失3629萬元（去年同期791萬元），信用減值損失867萬元（去年同期收益1315萬元）。綜合影響下，公司實現(xiàn)歸母凈利率3.39%，同比-1.19pct。
投資建議：公司跨境電商業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，傳統(tǒng)制造穩(wěn)中有進，經(jīng)營有望保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤3.69/5.04/6.79億元，對應(yīng)PE為12/9/7X。參考可比公司估值，給予公司2025年15XPE，對應(yīng)目標(biāo)價39.81元/股。考慮到公司在全球化布局和品牌出海戰(zhàn)略下的長期成長性，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇等。
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