>> 國泰君安國際-宏觀研究報告：降息箭在弦上，美債將如何演繹？-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安國際 |
| 評級： |
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作者： |
周浩 |
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2025年9月，美國國債市場顯著反映出對經(jīng)濟降溫的敏感反應。隨著宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，美債收益率整體下行，長端利率回落尤為明顯。市場開始定價更為寬松的貨幣政策路徑，尤其是在就業(yè)市場持續(xù)釋放弱勢信號的背景下。
債券市場的定價邏輯逐漸聚焦于就業(yè)數(shù)據(jù)與政策預期之間的聯(lián)動。美國5年期國債收益率與勞動力市場意外指數(shù)高度相關，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，5年期美債收益率迅速下挫近10個基點，走勢與該指數(shù)基本一致。與此同時，市場對非農(nóng)數(shù)據(jù)的信任度正在削弱。美國勞工統(tǒng)計局最新修訂顯示，過去一年非農(nóng)就業(yè)人數(shù)被下調(diào)91.1萬，為2000年以來最大修訂幅度，暴露出統(tǒng)計方法在“后疫情”時代的適應性問題。
就業(yè)市場的疲弱程度可能遠超此前數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)。紐約聯(lián)儲調(diào)查顯示，失業(yè)者認為三個月內(nèi)重新就業(yè)的概率下降至44.9%，而未來一年內(nèi)失業(yè)概率上升至39.1%。市場已廣泛接受年內(nèi)三次各25個基點的降息預期。
與此同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾的政策立場也出現(xiàn)明顯調(diào)整。8月杰克遜霍爾會議上，其態(tài)度轉向鴿派，強調(diào)就業(yè)下行風險，并在政策聲明中刪除“零利率下限”表述，強化“最大就業(yè)”目標。盡管轉變部分源于就業(yè)數(shù)據(jù)修正，但對通脹態(tài)度的調(diào)整缺乏明確依據(jù)，引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性的擔憂。
政治干預跡象日益顯著?？偨y(tǒng)特朗普公開施壓鮑威爾，并加速推動親白宮背景人士進入美聯(lián)儲理事會，美聯(lián)儲的獨立性面臨前所未有的挑戰(zhàn)。在此背景下，市場對長端利率定價趨于謹慎，反映出對政策不確定性與財政可持續(xù)性的深層疑慮。
然而，長端債券可能也隱含配置機會。隨著短端利率快速下行，收益率曲線趨于陡峭，長端債券的相對穩(wěn)定反而提供了更具性價比的久期敞口。短期美債雖被視為“避風港”，但其高度反映降息預期，潛藏結構性風險。真正的風險，往往藏在看似穩(wěn)妥的選擇之中。
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