>> 華興證券-片仔癀(600436)渠道升級顯效，費用優(yōu)化助力盈利修復-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 1093KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙冰 |
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考慮到核心產(chǎn)品片仔癀的渠道優(yōu)勢，我們預計2025E-26E肝病用藥銷售收入同比增速為10%/11%。
1H25，整體費用率改善，部分抵消了行業(yè)不利影響。
重申買入評級，上調(diào)DCF目標價至275.64元。
1H25業(yè)績承壓：根據(jù)1H25報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.79億元，同比下降4.81%；實現(xiàn)凈利潤14.48億元，同比下降17.18%；凈利潤14.42億元，同比下降16.22%；基本每股收益2.39元，同比下降16.14%。根據(jù)1H25報告，公司銷售費用為2.20億元，同比下降12.36%；管理費用為2.66億元，同比增長10.83%；研發(fā)費用為1.20億元，同比增長3.65%。1H25，公司依靠費用端優(yōu)化的持續(xù)推進，部分抵消了行業(yè)不利影響。整體來看，雖然公司短期盈利承壓，但核心品種片仔癀仍保持穩(wěn)健增長，疊加渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望支撐公司業(yè)績中長期穩(wěn)健發(fā)展。
醫(yī)藥制造增長放緩，原料成本推高毛利壓力：根據(jù)1H25報告，公司核心產(chǎn)品肝病用藥實現(xiàn)營業(yè)收入28.96億元，同比增長9.70%；毛利率61.50%，較上年同期下降10.89個百分點，主要系原材料價格上漲及成本上升所致。根據(jù)1H25報告，公司錨定片仔癀錠劑這一戰(zhàn)略單品精耕細作，2025年該產(chǎn)品穩(wěn)居天貓、京東平臺肝膽用藥-中成藥板塊榜首；系列產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，1H25銷售額突破1億元大關(guān)，同比增長14.67%。考慮到核心產(chǎn)品片仔癀的渠道優(yōu)勢，我們預計2025E-26E肝病用藥銷售收入同比增速為10%/11%。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與終端動銷：根據(jù)1H25報告，公司“持續(xù)鞏固和深化片仔癀核心地位”，2024年來積極踐行“名醫(yī)入漳”戰(zhàn)略，布局名醫(yī)館、片仔癀國藥堂，截至2025年6月覆蓋近400家，并繼續(xù)加大設(shè)立力度。公司加大自營線上線下精細化服務(wù)，拓展主流連鎖渠道，與多家頭部連鎖建立全品類戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，實現(xiàn)終端門店覆蓋超10萬家，在重點省市“形成較為完善的市場布局”。醫(yī)藥流通業(yè)以“優(yōu)化升級、提質(zhì)增量、創(chuàng)新驅(qū)動”為導向，“優(yōu)化產(chǎn)品、客戶、供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，重塑服務(wù)價值鏈，由‘配送、維護’向‘專業(yè)營銷’升級”，推動公司高質(zhì)量發(fā)展。整體來看，公司通過渠道網(wǎng)絡(luò)升級和終端動銷提升，為后續(xù)盈利能力恢復奠定堅實基礎(chǔ)。
重申買入評級，上調(diào)DCF目標價至275.64元：結(jié)合渠道優(yōu)化與核心品種銷售保持穩(wěn)健，我們上調(diào)DCF目標價至275.64元，當前股價對應(yīng)約37%上行空間，體現(xiàn)公司中長期成長邏輯穩(wěn)健及盈利修復預期，投資價值持續(xù)凸顯。
風險提示：1）原材料供應(yīng)及價格波動；3）產(chǎn)品安全性導致問題；3）政策不確定性
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