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廈門港務(wù)是廈門港務(wù)控股集團(tuán)旗下港口物流上市公司，目前持股比例52.16%，福建省港口集團(tuán)唯一的上市平臺，實(shí)控人為福建省國資委。目前公司主要從事散雜貨碼頭裝卸與堆存、港口配套服務(wù)和綜合供應(yīng)鏈三大業(yè)務(wù)。1）散雜貨：2024年，公司實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量3830.04萬噸，主要作業(yè)貨種包括煤炭、鐵礦石、糧食、荒料石、水泥等散件雜貨。2）港口配套服務(wù)：依托豐富的物流資源和物流網(wǎng)絡(luò)，物流服務(wù)占毛利比例大，目前臨港物流業(yè)成為公司的重要利潤來源。3）綜合供應(yīng)鏈：公司構(gòu)建具有獨(dú)特優(yōu)勢的“港口供應(yīng)鏈+”服務(wù)體系，貿(mào)易業(yè)務(wù)占收入比例較大。4）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：近年業(yè)績規(guī)模保持2億以上，25H1業(yè)績穩(wěn)健增長。2021年至今，公司營收規(guī)模保持在200億以上，歸母凈利潤規(guī)模保持在2億元以上。2025H1，公司歸母凈利潤為1.41億元，同比上升9.4%；扣非歸母凈利潤為1.14億元，同比上升119.7%。
　　擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，收購控股股東優(yōu)質(zhì)集裝箱碼頭。公司公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向國際港務(wù)購買其持有的集裝箱碼頭集團(tuán)70%股權(quán)，并向不超過35名符合條件的特定對象發(fā)行股份募集配套資金。1）本次擬收購標(biāo)的廈門集裝箱碼頭擁有稀缺的集裝箱碼頭資源，包括海天碼頭、海潤碼頭、海通碼頭、嵩嶼碼頭、國際貨柜碼頭等，年通過能力超過1000萬標(biāo)箱，占廈門全港能力的3/4以上。根據(jù)2024年集裝箱吞吐量，廈門港是全球第14大集裝箱樞紐港，中國境內(nèi)第7大集裝箱港口。2）資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，業(yè)績體量、盈利能力遠(yuǎn)高于上市公司主體。集裝箱碼頭集團(tuán)2024年收入26.4億元，吞吐量932.23萬TEU，單位標(biāo)箱收入283.58元。2024年標(biāo)的公司毛利率35.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.67億元，同比增長15.29%，2021-2023年，歸母凈利潤體量穩(wěn)定在5億元左右。
　　若重組成功，將改善公司資產(chǎn)質(zhì)量，紅利資產(chǎn)屬性得到彰顯。1）本次重組將完善上市公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將上市公司打造為覆蓋集裝箱碼頭的綜合性現(xiàn)代港口物流服務(wù)公司。2）公司利潤體量將提升。若完成收購集裝箱資產(chǎn)，歸母凈利潤將從2億元的體量增長至6億元，增長近200%。由于股本數(shù)將增加，每股收益等指標(biāo)尚未最終確認(rèn)。3）現(xiàn)金流將增加。2023、2024年廈門集裝箱碼頭經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為12.6億元、13.4億元。4）分紅比例或?qū)⑻嵘?。公司公告本次重組成功實(shí)施完成后，擬提高分紅比例，實(shí)現(xiàn)2025-2027年度以現(xiàn)金形式分配的利潤為當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤的60%，打造高分紅的紅利資產(chǎn)屬性。5）未來潛力可期：福建省港口分工清晰，廈門港扮演國際集裝箱干線樞紐港地位。廈門港對臺地理位置優(yōu)勢顯著，將受益于兩岸融合發(fā)展。東南亞、日韓航線占比高。
　　投資建議：由于上述重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)尚未完成交易，我們暫不考慮集裝箱資產(chǎn)盈利預(yù)測納入。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為2.17、2.31、2.64億元，對應(yīng)EPS分別為0.29、0.31、0.36元，PE分別為28、27、23倍。公司作為福建省港口集團(tuán)唯一港口上市平臺，股東支持?jǐn)M注入優(yōu)質(zhì)集裝箱資產(chǎn)，公司盈利能力、紅利屬性或有望提升，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合進(jìn)度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)大幅下滑、腹地經(jīng)濟(jì)明顯波動。