>> 國泰君安期貨-光伏產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)洞察：終端存走弱預期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將重新分配-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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中國市場：根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年7月我國光伏新增裝機11GW，同比減少48%，1-7月光伏新增裝機223.3GW，同比增加81%。2025年上半年，新增裝機類型中分布式占比明顯增加，其中工商業(yè)分布式占比41%，戶用分布式占比12%，集中式占比為47%。下半年集中式裝機受政策影響，在上網(wǎng)電價下降的預期之下，電站收益率有所降低。不過集中式電站年底仍會有搶裝，主要系為完成年度任務，比如風光大基地第二期等，但考慮收益情況，預計整體搶裝體量相較往年會有所減少。全年來看，國內(nèi)光伏新增裝機約298GW，同比增速約7%，其中集中式裝機約174GW，分布式裝機約124GW。
歐洲市場：2025年7月，我國出口歐洲地區(qū)組件約7.5GW，環(huán)比減少4%，同比減少20%，1-7月累計出口量為50.4GW，同比減少19%。季節(jié)性來看，組件進口在經(jīng)歷過二季度的抬升后，三季度起整體組件進口體量有所收縮。前期據(jù)SMM資訊商報道，我國組件出口退稅取消等事件發(fā)酵，部分引發(fā)組件的“搶出口”體量，此亦相當于將后續(xù)出口提前透支，后續(xù)退稅取消時點或延后至年底，建議關(guān)注屆時的出口情況。在歐洲經(jīng)濟疲軟的格局之中，政府對光伏補貼等的退坡亦導致需求放緩，預計2025年歐洲新增裝機約71GW，同比增速為-5%。
美國市場：2025年6月，美國月度光伏新增裝機為2.5GW，環(huán)比增加46%，同比減少13%，1-6月累計裝機16.1GW，同比增加4%，同比累計增速持續(xù)下降。從月度裝機角度，美國裝機在2024年10-11月有所搶裝，因此進入2025年整體裝機節(jié)奏趨緩。整體而言，貿(mào)易壁壘、新總統(tǒng)支持傳統(tǒng)能源等政策性利空因素，均對美國光伏市場發(fā)展構(gòu)成阻礙。因此，在經(jīng)濟性考量、貿(mào)易壁壘以及政治層面等的影響下，2025年美國光伏裝機體量進一步下滑，預計新增裝機約為32GW，同比增速-13.5%。
從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，上游硅料端持續(xù)性挺價，當前硅料漲價逐步傳導至硅片、電池片領(lǐng)域，雖印度市場短期的出口需求較能承接此輪漲價，但是國內(nèi)電站對于組件漲價的接受度實際上不高，“136號文”之下電站收益率將被明顯壓制。后續(xù)，利潤積累較豐厚的上游環(huán)節(jié)或慢慢讓渡利潤至下游，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤的合理分配，以及健康發(fā)展。
因此，站在多晶硅期貨維度，三季度供需過剩，四季度供需過剩幅度縮小。四季度視角，供應端部分工廠或進一步減產(chǎn)，疊加年底集中式光伏搶裝所帶來的需求支撐，使得四季度過剩幅度縮小。9月份，雖政策預期主導盤面，但短期難以看到更超預期的利多刺激，根據(jù)上下游生產(chǎn)配額來看四季度也是過剩態(tài)勢，預計盤面會伴隨情緒降溫而往下回調(diào)，并逐步回歸基本面敘事，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將重新進行分配。短期內(nèi)，考慮到11月底集中注銷倉單所帶來的影響，預計多晶硅期貨PS2511合約運行區(qū)間或在48000-55000元/噸。
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