>> 信達(dá)證券-美盈森(002303)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，海外擴張加速-250920
| 上傳日期： |
2025/9/20 |
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| 783KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司近日發(fā)布公開調(diào)研紀(jì)要，公司表示目前下游中消費電子占比約40%，家居&家電占比約30%，汽車及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈約占10%，白酒類約占10%，其余客戶涵蓋醫(yī)療器械、食品飲料、保健品、快遞包裝等。整體客戶結(jié)構(gòu)分散、需求穩(wěn)健，且我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略性聚焦高毛利客戶，盈利能力優(yōu)于同行。
外銷高增，盈利優(yōu)異。25H1國內(nèi)收入實現(xiàn)12.3億元（同比-6.5%），毛利率為20.8%（（同比-1.8pct）；外銷收入為6.52億元（同比+40.4%），毛利率為33.6%（同比-4.2pct）。
全球貿(mào)易摩擦背景下，海外優(yōu)質(zhì)訂單外移，公司憑借完善產(chǎn)能布局強勢搶占份額，外銷維持高增；且海外競爭格局更優(yōu)，我們預(yù)計定價更高，因此整體盈利能力遠(yuǎn)超國內(nèi)。
海外產(chǎn)能加速擴張，全球版圖逐步清晰。公司出海較早，卡位核心客戶、先發(fā)優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計出海后份額有望顯著提升（競爭格局亦在優(yōu)化）。目前公司在越南/泰國/馬來西亞/墨西哥合計擁有5個工廠（墨西哥今年即將投產(chǎn)），我們預(yù)計海外產(chǎn)能利用率較高，未來2-3年內(nèi)或?qū)⒈３指咴鲒厔荩▏鴥?nèi)預(yù)計整體保持平穩(wěn)）。
盈利預(yù)測：公司海外產(chǎn)能優(yōu)勢顯著、擴張節(jié)奏清晰且競爭優(yōu)勢突出、盈利能力穩(wěn)定；國內(nèi)盡管產(chǎn)能收縮，但產(chǎn)能利用率有望底部修復(fù)，整體業(yè)績有望保持平穩(wěn)。我們預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤分別為3.7、4.4、5.3億元，對應(yīng)PE估值為19.4X、16.2X、13.5X。
風(fēng)險提示：海外產(chǎn)能擴張節(jié)奏不及預(yù)期，匯率超預(yù)期波動，競爭加劇。
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