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主品牌穩(wěn)健提升，索康尼延續(xù)強(qiáng)勢增長。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收68.38億元，同比+7.1%。其中，特步主品牌實(shí)現(xiàn)收入60.53億元，同比+4.5%，保持穩(wěn)健增長；專業(yè)運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)收入7.85億元，同比+32.5%，線下同店銷售額同比雙位數(shù)增長、服裝銷售增加、線上渠道持續(xù)增長共同驅(qū)動(dòng)專業(yè)運(yùn)動(dòng)強(qiáng)勢增長，收入占比提升至11.5%。分渠道來看，電商引領(lǐng)增長，上半年實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)的正增長，占主品牌的比例已超30%。
　　毛利率微降，費(fèi)用率提升。25H1公司實(shí)現(xiàn)毛利潤30.73億元，同比+6.9%，對(duì)應(yīng)毛利率為45.0%，同比-0.1pct。分品牌來看，25H1主品牌/專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率分別為43.6%/55.2%，同比分別-0.3pct/-1.6pct，主品牌毛利率下降主要是線上電商業(yè)務(wù)競爭加劇折扣同比略有加深以及兒童業(yè)務(wù)占比提升，專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率下行主要是服裝產(chǎn)品占比提升。25H1公司費(fèi)用率合計(jì)31.0%，同比+0.6pct，其中廣告及推廣費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/員工成本/其他費(fèi)用占比為12.6%/2.8%/5.6%/10.0%，同比分別持平/+0.3pct/-0.2pct/+0.5pct。營銷支出占比較為穩(wěn)定，主要用于加強(qiáng)馬拉松和跑步賽事贊助、索康尼品牌升級(jí)，研發(fā)費(fèi)用率提升主要用于強(qiáng)化主品牌跑步產(chǎn)品和索康尼生活及服裝品類產(chǎn)品研發(fā)，其他費(fèi)用率提升主要是電商平臺(tái)相關(guān)費(fèi)用增加。綜合來看，25H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.14億元，剔除24年因剝離K˙SWISS和帕拉丁帶來的一次性虧損1.06億，可比口徑下同比+6.4%。
　　持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，鞏固市場領(lǐng)先地位。公司160X冠軍跑鞋助力多為運(yùn)動(dòng)員斬獲馬拉松冠軍，并于8月全新發(fā)布1607.0 PRO。持續(xù)強(qiáng)化賽事贊助矩陣，上半年與27場馬拉松達(dá)成合作，在廈門、無錫、蘭州三項(xiàng)重點(diǎn)馬拉松賽事中斬獲全局穿著率第一。索康尼品牌憑借百年跑步世家的定位，跑鞋穿著率已位居國際品牌第一，有望成為公司第二成長曲線。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司25~27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.79/15.16/16.64億元，同比+11.3%/+9.9%/+9.8%，索康尼有望持續(xù)引領(lǐng)增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售疲軟，新品牌推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。