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核心觀點(diǎn)
　　銅金業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，助力業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。公司25H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)232.9億元，yoy+54.41%，Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)131.25億元，qoq+29.1%。25H1公司銅金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)力。礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銀分別同比增長(zhǎng)9%、16%、6%，得益于25H1貴金屬以及銅價(jià)格持續(xù)上漲，公司整體礦產(chǎn)品毛利率同比上升3PCT。目前，公司礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銀已經(jīng)分別完成2025年指引產(chǎn)量的53%、48%、50%，我們預(yù)測(cè)，特別是在礦產(chǎn)金產(chǎn)量方面，公司25H2有望持續(xù)發(fā)力，加大生產(chǎn)力度，延續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走低引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)提升的擔(dān)憂，25年9月美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)連續(xù)降息周期或開(kāi)啟。降息周期的開(kāi)啟有助于黃金、銅等金屬迎來(lái)上漲行情，我們看好公司銅金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)向上。
　　資源勘查+并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)推進(jìn)增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)。公司作為礦業(yè)龍頭企業(yè)，持續(xù)錨定增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略，不斷夯實(shí)資源基礎(chǔ)。一方面，公司堅(jiān)持礦產(chǎn)資源勘查，針對(duì)旗下塞爾維亞瑪格銅金礦、蘇里南羅斯貝爾金礦持續(xù)進(jìn)行勘探和補(bǔ)勘，另一方面，公司積極實(shí)行并購(gòu)策略，收購(gòu)哈薩克斯坦Raygorodok金礦項(xiàng)目，并通過(guò)對(duì)上市公司藏格礦業(yè)的控制權(quán)收購(gòu)，新增戰(zhàn)略性礦產(chǎn)鉀資源儲(chǔ)量，進(jìn)一步培厚公司銅、鋰金屬資源儲(chǔ)量。據(jù)公司披露，25H1公司權(quán)益口徑資源量已經(jīng)較年初，在銅、金、碳酸鋰方面分別提升約5%、7%、14%，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。
　　境外黃金板塊擬分拆上市，資本產(chǎn)業(yè)有力協(xié)同，有望推動(dòng)價(jià)值重估。公司擬將八座境外黃金礦山資產(chǎn)重組至紫金黃金國(guó)際，并于2025年6月30日向聯(lián)交所正式遞交上市申請(qǐng)，深刻體現(xiàn)了公司對(duì)黃金板塊的長(zhǎng)期投資信心。境外黃金板塊的分拆上市一方面有助于公司在海外繼續(xù)拓展黃金業(yè)務(wù)，另一方面或?qū)⑹沟霉军S金板塊在資本市場(chǎng)獲得價(jià)值重估，有望推動(dòng)公司整體的估值提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整了金、銅等相關(guān)產(chǎn)品的售價(jià)和銷(xiāo)量，上調(diào)了費(fèi)用率等，預(yù)測(cè)公司2025-2027年每股收益為1.87、2.35、2.79元（2025-2027年原預(yù)測(cè)值1.49、1.82、2.20元），根據(jù)可比公司25年17X的PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.79元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金產(chǎn)品的量、價(jià)、利潤(rùn)率不及預(yù)期；海外并購(gòu)當(dāng)?shù)卣植环€(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)