>> 華創(chuàng)證券-華帝股份(002035)2025年半年報點評：營收有所承壓，盈利能力穩(wěn)中有升-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
韓星雨,陸偲聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
華帝股份發(fā)布2025年半年報，公司2025H1實現(xiàn)營收28.0億元，YoY-9.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，YoY-9.2%。經(jīng)折算，公司2025Q2單季度營收15.4億元，YoY-10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，YoY-5.6%。
評論：
受地產(chǎn)景氣度影響，核心業(yè)務(wù)略有承壓。廚電行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-6月新建商品房銷售面積YoY-3.5%，銷售額YoY-5.5%。房地產(chǎn)景氣度仍處低位，廚電行業(yè)表現(xiàn)仍有承壓。在此背景下，華帝股份核心產(chǎn)品2025H1營收表現(xiàn)略有承壓，油煙機/燃?xì)庠?熱水器2025H1收入同比分別為-10.0%/+2.0%/-20.7%。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)景氣度低位仍將短期影響公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)，未來業(yè)務(wù)增長仍需等待地產(chǎn)景氣度回暖。
國補刺激帶動消費結(jié)構(gòu)上升，利好毛利率表現(xiàn)。公司2025H1毛利率43.5%，YoY+2.9pct，分產(chǎn)品看，油煙機/燃?xì)庠?熱水器2025H1毛利率YoY+3.4pct/+3.6pct/+1.2pct。公司主要產(chǎn)品毛利率有所提升，我們認(rèn)為主要因為國補政策刺激下消費結(jié)構(gòu)有所上升，高價位段產(chǎn)品帶來較高毛利率。
盈利能力穩(wěn)中有升。公司2025H1凈利潤率9.7%，YoY+0.1pct，折算2025Q2凈利潤率10.8%YoY+0.6pct。公司盈利能力穩(wěn)中有升，除了因為毛利率提升，還因為信用減值損失減少，2025Q2公司信用減值損失0.1億元，而2024Q2為-0.1億元。費用率方面，公司2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%，YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0.3pct，公司費用率有所提升，主要因為公司各項營運費用相對穩(wěn)定，收入下滑導(dǎo)致費用率提升。
投資建議：考慮到地產(chǎn)下行壓力較大，我們調(diào)整公司25-27年EPS預(yù)測為0.60/0.63/0.68元（原值25-26EPS預(yù)測為0.73/0.81元），對應(yīng)PE分別為11/10/9倍。參考可比公司估值，給予公司26年12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價7.6元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅下滑，行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅波動。
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