>> 中泰證券-洲際船務(wù)(2409.HK)船運(yùn)船管雙輪驅(qū)動(dòng)，新格局下龍頭啟航-250923
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
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作者： |
杜沖 |
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綜合航運(yùn)服務(wù)提供商，輕重資產(chǎn)戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動(dòng)。洲際船務(wù)是總部位于中國(guó)的航運(yùn)服務(wù)公司并且是領(lǐng)先的船舶管理服務(wù)提供商。公司戰(zhàn)略為輕重資產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)：重資產(chǎn)側(cè)以干散貨為主的航運(yùn)服務(wù)提供規(guī)模與運(yùn)力彈性，輕資產(chǎn)側(cè)以船舶管理與監(jiān)造等服務(wù)提供相對(duì)穩(wěn)健現(xiàn)金流。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)方面，船運(yùn)服務(wù)仍然貢獻(xiàn)主要營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。截至2024年底，公司船運(yùn)服務(wù)貢獻(xiàn)公司總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的76.63%，而船舶管理服務(wù)貢獻(xiàn)23.37%。
航運(yùn)服務(wù)：船隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，運(yùn)力擴(kuò)張有序推進(jìn)。公司通過(guò)自身控制的船舶及租入船舶組成的船隊(duì)提供航運(yùn)服務(wù)。隨著公司的發(fā)展，供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球大部分國(guó)家和地區(qū)，與1355家供應(yīng)商建立合作關(guān)系。1）自有船隊(duì)近40艘且持續(xù)優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)：截至2025年6月30日，公司共控制船舶38艘，其中包括26艘干散貨船、2艘交通船、10艘油輪/化學(xué)品船，綜合運(yùn)力達(dá)1.48百萬(wàn)dwt。公司通過(guò)提升高毛利的控制船舶占比和降低平均船齡推進(jìn)船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）運(yùn)力擴(kuò)張有序推進(jìn)：截至2025年6月底，公司通過(guò)自有及光船租賃方式在建船舶共計(jì)18艘，并通過(guò)合資公司以訂單及光租形式在建船舶21艘，預(yù)計(jì)將于2025年下半年至2028年初分批交付。
船舶管理：船管服務(wù)筑牢基礎(chǔ)，監(jiān)造服務(wù)深化發(fā)展。洲際船務(wù)作為領(lǐng)先的第三方船舶管理服務(wù)商，構(gòu)建了覆蓋船舶全生命周期的一站式管理與增值服務(wù)方案。公司2023年首次榮獲勞氏日?qǐng)?bào)全球十大船舶管理企業(yè)，2024年公司蟬聯(lián)該榜單，行業(yè)領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固。1）船管服務(wù)方面：公司采用包干制與管理費(fèi)相結(jié)合的雙軌收費(fèi)模式，并建立了高度標(biāo)準(zhǔn)化的可復(fù)制運(yùn)營(yíng)體系，合同期限通常為1至15年，具備較強(qiáng)的業(yè)務(wù)可持續(xù)性和高客戶粘性。截至2024年底，洲際船務(wù)管理288艘船舶，同比增長(zhǎng)24.14%。2）監(jiān)造服務(wù)方面：截至2025年6月底，公司累計(jì)承接船舶監(jiān)理項(xiàng)目超270個(gè)，覆蓋船型包括散貨船、集裝箱船、多用途船、油輪、化學(xué)品船、海工船、汽車運(yùn)輸船、LPG船、超大型液化氣運(yùn)輸船（VLGC）、漁業(yè)養(yǎng)殖船、風(fēng)電安裝船、LNG加注船和客滾船等，體現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)務(wù)適配能力和跨船種服務(wù)優(yōu)勢(shì)。
航運(yùn)服務(wù)與船舶管理迎來(lái)兩大催化劑，開(kāi)啟發(fā)展新征程。1）IMO碳排放新規(guī)或凸顯航運(yùn)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以《國(guó)際防止船舶造成污染公約》（MARPOL）為基礎(chǔ)，IMO通過(guò)強(qiáng)制實(shí)施現(xiàn)有船舶能效指數(shù)（EEXI）和碳強(qiáng)度指標(biāo)（CII），對(duì)船舶碳排放強(qiáng)度實(shí)施分級(jí)管理，推動(dòng)全球航運(yùn)業(yè)向綠色低碳加速轉(zhuǎn)型，倒逼船舶管理服務(wù)向高技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化不斷升級(jí)。IMO于2025年春季MEPC 83會(huì)議批準(zhǔn)全球航運(yùn)業(yè)首個(gè)具有法律約束力的凈零排放框架，預(yù)計(jì)將于2025年10月正式通過(guò)，并于2027年正式生效。為應(yīng)對(duì)航運(yùn)環(huán)保政策升級(jí)，公司積極采用低硫燃油、優(yōu)化航速與航線、對(duì)現(xiàn)有船舶進(jìn)行技術(shù)升級(jí)改造。通過(guò)一系列措施，公司的單位總資產(chǎn)的溫室氣體排放密度從2020年的1.381 tCO？/千美元顯著下降至2024年的0.556 tCO？/千美元。同時(shí)，公司加快推進(jìn)船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，平均船齡由2024年的6年降至5年。在IMO新規(guī)逐步落地進(jìn)程中，公司有望贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2）“國(guó)輪國(guó)管”強(qiáng)化公司船舶管理行業(yè)龍頭地位?！皣?guó)輪國(guó)管”方式有望加速布局，助力國(guó)內(nèi)航運(yùn)企業(yè)提升國(guó)際合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)力，并有效保障航運(yùn)主權(quán)和提升綜合航運(yùn)管理水平。洲際船務(wù)作為全球第九大、中國(guó)第一大第三方船舶管理服務(wù)公司，具備多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和豐富發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步奠定龍頭地位。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)洲際船務(wù)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為21.51/24.24/28.33億元，同比增長(zhǎng)6%/13%/17%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.07/4.61/5.27億元，同比增速分別為-20%/13%/14%，對(duì)應(yīng)PE分別為4.6X/4.1X/3.6X?；诠究刂拼?duì)綜合運(yùn)力穩(wěn)步增長(zhǎng)，并且船舶管理業(yè)務(wù)未來(lái)有望持續(xù)受益，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：干散貨航運(yùn)周期景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、燃油成本與匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)及研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)
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