>> 華西證券-水晶光電(002273)一站式光學解決方案專家，AR打造增長新引擎-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
大小： |
4442KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
單慧偉,陳天然 |
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無限制-登錄即可下載 |
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深耕光學多年，多元化布局打造三大成長曲線
水晶光電成立于2002年，2008年于深交所上市。公司自成立以來，以薄膜光學、光學冷加工、半導體光學、光學系統(tǒng)設計等核心技術為軸，布局消費電子、車載光電、元宇宙光學三大板塊，構(gòu)建成長第二、第三曲線。
消費電子：深耕光學技術，微棱鏡+涂布濾光片助力增長
濾光片：公司涂布濾光片項目于2021年實現(xiàn)國內(nèi)唯一批量生產(chǎn)。在安卓客戶端，目前公司已經(jīng)保持較高的市場份額水平。隨著涂布濾光片在安卓客戶滲透率的提升，市場空間將逐步打開。在北美客戶端，涂布濾光片在北美大客戶所有機型的前后攝上已經(jīng)實現(xiàn)標配。2025年上半年，公司攻克多項技術難關，成功實現(xiàn)北美大客戶涂布濾光片項目量產(chǎn)，后續(xù)有望在保證穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)的基礎上逐年實現(xiàn)滲透率提升，貢獻顯著的業(yè)績增量。
微棱鏡：2023年6月，公司的微型光學棱鏡模塊成功實現(xiàn)量產(chǎn)，成為全球首家四重反射棱鏡模組量產(chǎn)供應商，并于2024年實現(xiàn)迭代項目的量產(chǎn)，產(chǎn)品份額提升顯著。
車載光學：產(chǎn)品穩(wěn)步放量，打造第二成長曲線
HUD：公司產(chǎn)品覆蓋TFT、DLP、LCoS、光波導及斜投影等方案，具備從光學、結(jié)構(gòu)、硬件到軟件算法的全棧自研能力。目前公司AR-HUD產(chǎn)品主要以TFT技術為主。與此同時，公司與大客戶共同推進LCOS技術在AR-HUD領域的應用與發(fā)展，進一步鞏固市場與技術優(yōu)勢。2025年上半年公司與國內(nèi)戰(zhàn)略大客戶深度協(xié)同，成功拿下LCOS技術路線AR-HUD項目定點，并斬獲國內(nèi)一流主機廠及知名合資品牌多個新項目訂單，市場覆蓋度持續(xù)擴大。據(jù)蓋世研究院數(shù)據(jù)，2025年上半年公司實現(xiàn)8.20萬臺裝機，市占率為15.1%，排名第四。
激光雷達視窗片：公司產(chǎn)品與海內(nèi)外主流激光雷達廠商均有業(yè)務合作，并且占據(jù)較高的市場份額。同時，公司正積極拓展新興場景，少量激光雷達視窗片已應用于人形機器人，用于提升環(huán)境感知與動作決策精度。隨著高階自動駕駛落地及機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司激光雷達業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長。
AR眼鏡：十五五戰(zhàn)略重點方向，成為長期增長引擎。
水晶光電已構(gòu)建了光學顯示系統(tǒng)（波導片）、光機零組件以及其他光學零組件的產(chǎn)品研發(fā)布局，具備從設計到評測的一站式光學解決方案能力，助力終端客戶解決光學硬件性能及量產(chǎn)難題。
反射光波導（一號工程）：自2010年以來，公司全資子公司晶景光電一直與Lumus保持業(yè)務合作，是Lumus主要的戰(zhàn)略合作伙伴。2025年上半年，通過核心工藝攻關與NPI產(chǎn)線建設，公司成功打通量產(chǎn)路徑并與頭部企業(yè)達成深度合作。
衍射光波導：自2020年以來，公司與美國體全息技術方案商DigiLens開展合作，成為其國內(nèi)獨家授權(quán)生產(chǎn)商。2024年公司與DigiLens的合作進一步深化，已經(jīng)完成30°全彩體全息波導片的技術升級，實現(xiàn)小批量商業(yè)級應用出貨。
投資建議
我們預計公司2025-27年營收分別為75.04、89.18、103.36億元，同比+19.53%、+18.83%、+15.91%；歸母凈利潤分別為12.58、15.55、18.61億元，同比+22.15%、+23.59%、+19.70%；EPS分別為0.90、1.12、1.34元。2025年9月23日股價為26.90元，對應PE分別為29.74x、24.06x、20.10x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期，消費電子創(chuàng)新力度及推出節(jié)奏不及預期，中美貿(mào)易摩擦。
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