>> 華鑫證券-小黃鴨德盈(02250.HK)公司事件點評報告：業(yè)績顯著改善，內(nèi)生外延貢獻增量-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月29日，小黃鴨德盈發(fā)布2025年中期業(yè)績公告。2025H1總營收0.82億元（同增37%），歸母凈虧損0.11億元（2024H1虧損0.17億元），經(jīng)調(diào)整凈虧損0.09億元（2024H1虧損0.14億元）。
投資要點
▌業(yè)績顯著改善，并購布局潮玩賽道
2025H1分部毛利率同增1pct至55.50%；推廣成本占收入比例同增2pct至14.73%，主要系公司新開展流行玩具電商業(yè)務(wù)及新入駐電商平臺初期推廣成本較高所致；雇員福利開支占收入比例同減5pct至47.66%，主要系規(guī)模效應(yīng)釋放；歸母凈虧損率/經(jīng)調(diào)整凈虧損率分別同比收窄15pct/12pct至13.05%/10.47%，利潤端顯著改善。8月29日，公司公告擬以人民幣0.14億元現(xiàn)金及人民幣0.24億元股票形式收購潮玩公司HIDDENWOOO約27.74%的股份，并為其提供約0.10億元可轉(zhuǎn)換貸款，待收購及轉(zhuǎn)換完成后公司將共持有其51%的股份，HIDDENWOOO可獲得充裕資金拓展海外業(yè)務(wù)，完善公司IP矩陣，拓展潮玩市場，并通過財務(wù)并表直接增厚公司業(yè)績。
▌業(yè)務(wù)全線復(fù)蘇，自營項目貢獻增量
分業(yè)務(wù)看，2025H1公司電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入同增31%至0.44億元，主要系公司加大電商平臺推廣力度以及向中國、東南亞其他電商平臺擴張所致；角色授權(quán)業(yè)務(wù)收入同增46%至0.38億元，其中商品授權(quán)/實景娛樂授權(quán)/設(shè)計咨詢服務(wù)費收入分別同增1%/560%/48%至0.18/0.10/0.11億元，被授權(quán)商數(shù)量較年初凈增47家至577家，主要系公司上半年開展數(shù)項自營實景娛樂計劃并獲得約0.04億元的門票收入所致。未來，公司將進一步擴大自營實景娛樂計劃規(guī)模，門票收入疊加內(nèi)置店鋪IP產(chǎn)品銷售，預(yù)計將形成新增長極。
▌內(nèi)地根基穩(wěn)健，海外加速拓展
分區(qū)域看，2025H1公司中國內(nèi)地/香港/東南亞及臺灣/其他區(qū)域收入分別同增34%/35%/145%/297%至0.76/0.01/0.04/0.01億元，中國內(nèi)地保持貢獻最大收入；2022年起公司于泰國、印尼、美國等開展海外電商業(yè)務(wù)，在Lazada、Tik Tok及亞馬遜等平臺經(jīng)營電商店鋪，隨著業(yè)務(wù)的加速拓展，東南亞、臺灣區(qū)域收入高增，短期內(nèi)美國為公司重點關(guān)注地區(qū)之一。目前海外電商業(yè)務(wù)尚處于成長階段，未來潛力可觀。
▌盈利預(yù)測
公司業(yè)績大幅增長，新開展自營城市樂園帶來新收入增長點，海外業(yè)務(wù)拓展順利，并購潮玩企業(yè)進一步完善IP矩陣，內(nèi)生外延推動公司發(fā)展持續(xù)向好。根據(jù)2025年半年度業(yè)績公告，我們預(yù)測公司2025-2027年EPS分別為0.01/0.04/0.13元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為119/30/10倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，新品推廣不及預(yù)期，市場拓展不及預(yù)期。
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