>> 國金證券-超長信用債探微跟蹤：超長債有多脆弱？-250924
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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| 1227KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲，李豫澤 |
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存量市場特征
超長信用債收益率繼續(xù)調(diào)整。本周（2025.9.15-2025.9.19，下同）債市情緒受贖回費預(yù)期擾動，存量超長信用債價格進一步下跌。與上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超長信用債只數(shù)增長至365只。
一級發(fā)行情況
超長信用新債認購情緒不弱。本周超長信用新債發(fā)行規(guī)模合計65億，供給量較上周又回落不少。與超長信用債現(xiàn)券市場交投活躍度低迷不同，市場參與長債一級市場配置情緒總體升溫，或是由于超長信用新債票息優(yōu)勢顯現(xiàn)。近期發(fā)行利率持續(xù)上行的超長產(chǎn)業(yè)債，平均票面已逼近2.6%，可能達到部分一級拿券機構(gòu)的合意點位。
二級成交表現(xiàn)
超長信用債指數(shù)領(lǐng)跌。本周各期限債券價格指數(shù)走勢延續(xù)分化，中短久期信用債仍顯韌性，但長久期品種價格基本普跌，10年以上AA+信用債指數(shù)環(huán)比下跌0.48%，跌幅大于10年以上國債和7-10年國股二級資本債。
超長信用債量價承壓。在拋售壓力下，超長信用債價格波動被進一步放大，10年以上產(chǎn)業(yè)債成交收益均值較上周上行9bp，與20-30年國債價差走闊至44bp。流動性方面，本周7年以上普信債總計成交256筆，成交持續(xù)萎縮。
與二級市場表現(xiàn)對應(yīng)，本周超長信用債成交仍以高估值形式為主，10年以上超長信用債TKN占比續(xù)降至40%以下，凸顯市場對久期風險暴露顧慮之重。
投資者結(jié)構(gòu)方面，基金已連續(xù)六周減持超長信用債，贖回壓力下，超長信用債因流動性缺陷在機構(gòu)調(diào)倉中易被放大，疊加品種票息覆蓋資本利得損失能力不足，共同驅(qū)動基金減持；保險、理財?shù)葯C構(gòu)逢雖繼續(xù)參與，仍需跟蹤二者四季度負債端變化會否影響其買入超長債的意愿。
從更微觀的視角來看，本周各期限活躍超長信用債與相近期限國債利差雖小幅收窄，不排除后續(xù)基金新規(guī)影響發(fā)酵和市場風險偏好搖擺帶動利差走闊的可能性。往后看，超長信用債久期風險和流動性風險仍在暴露中，交易盤拋售行為尚未停止，當前點位定價并不穩(wěn)定，短期機會還需等待。
風險提示
統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真：銀行間債券交易到交割有一定的時滯，這會影響統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果，從而擾動對交易情緒走向的判斷。
信用事件沖擊債市：信用事件發(fā)生有隨機屬性，擾動債市情緒的力度，與事件性質(zhì)及牽涉到的券種有一定關(guān)系。
政策預(yù)期不確定性：經(jīng)濟政策、債市監(jiān)管政策頒布或引起債市配置和交易慣性的變化，而變化方向要基于相關(guān)政策做進一步分析。
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