>> 信達證券-輕工制造行業(yè)：出口鏈再起波瀾、聚焦核心，新消費蓄勢待發(fā)-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
姜文鏹 |
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家居：逆行周期企業(yè)均強化效率提升，金牌家居零售業(yè)績表現(xiàn)突出，主要系結(jié)構(gòu)化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，其中613家拎包小區(qū)樣板店業(yè)績翻番（截止2025H1）；52家局改門店聚焦舊房改造，今年目標100家；線上通過同城網(wǎng)銷店構(gòu)建O2O閉環(huán)，高效轉(zhuǎn)化流量；零售家裝選材店達1139家，綁定T550裝企，提升渠道占有率。此外，企業(yè)積極擁抱AI，9月26日，鴻蒙智選慕思智能床新品發(fā)布會召開，慕思&華為基于“智慧的空間+聰明的床”理念，聯(lián)合打造智能床“睡魔方”系列產(chǎn)品，通過智慧睡眠IOT技術(shù)，首創(chuàng)交互方式“拍一拍”提升交互無感化與便捷性，其次根據(jù)用戶的睡眠狀態(tài)，自動聯(lián)動空調(diào)調(diào)節(jié)溫度，讓窗簾、香薰機開始工作，同時將睡眠過程轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪炕?、可管理的健康指標。近期地產(chǎn)二手房數(shù)據(jù)有所回暖，家居受制于國補落地依然不暢，我們預計整體訂單依然保持弱勢穩(wěn)定，其中軟體表現(xiàn)好于定制，線上表現(xiàn)好于線下。建議關(guān)注更新需求占比較高的公牛集團、顧家家居、喜臨門、慕思股份、好太太、敏華控股等，以及依托于地方補全國有望實現(xiàn)份額提升的歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居、我樂家居、曲美家居等。
黃金珠寶：六福集團表現(xiàn)靚麗，海外渠道拓展順利。我們預計六福集團7-9月終端景氣度較4-6月有所提升，一方面24年7-9月基數(shù)環(huán)比有所降低，另一方面7-8月金價震蕩有助于消費者消化對高金價觀望情緒。產(chǎn)品方面，六福圍繞自主特色“冰鉆”系列推出多樣化營銷活動，有望帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。渠道方面，六福品牌出海進展順利，近期在美國、加拿大等地區(qū)分別開出新店。建議重點關(guān)注品牌價值持續(xù)凸顯、有望保持靚麗增長的老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈等，具備投資金特色及區(qū)域卡位的菜百股份，景氣度持續(xù)恢復的傳統(tǒng)品牌六福集團、周六福、周大福、老鳳祥、周大生等。
兩輪車：愛瑪科技三季度有望保持良好增長，期待新品牌、新產(chǎn)品。我們預計愛瑪科技三季度以來電動兩輪車基本延續(xù)二季度增長勢頭，新品牌零動四季度有望迎來重磅發(fā)布會；電動三輪車四季度銷量預期樂觀。此外，我們預計公司在10月有望發(fā)布新國標新產(chǎn)品。我們認為當前各大品牌推向市場的新國標產(chǎn)品還只是簡化版，后續(xù)通過新材料新設計落地，有望推出更加符合消費者需求的產(chǎn)品，屆時終端反饋會更客觀。建議關(guān)注綜合競爭力領(lǐng)先，市場份額有望提升的雅迪控股、愛瑪科技，科技引領(lǐng)、增速突出的九號公司，出海表現(xiàn)靚麗、積極布局機器人新曲線的濤濤車業(yè)。
寵物：9月多品牌動銷靚麗，伯納天純、頑皮、弗列加特等表現(xiàn)突出。根據(jù)蟬媽媽抖音渠道統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們預計9月1日-24日的品牌銷售指數(shù)變化如下（不代表銷售額，或存在誤差僅供參考）：麥富迪同比+36%左右，弗列加特同比+50%以上，誠實一口同比+26%左右，鮮朗同比接近+30%，皇家同比+40%以上，伯納天地同比+70%以上，領(lǐng)先同比+50%以上，頑皮同比+170%以上，渴望同比約+15%。我們認為，9月板塊整體保持良好景氣，伯納天純、頑皮、弗列加特等表現(xiàn)突出。建議關(guān)注海外供應鏈布局推進的佩蒂股份，研發(fā)領(lǐng)先的乖寶寵物，綜合優(yōu)勢突出、市場份額提升的中寵股份等。
造紙：Suzano再次提價，玖龍發(fā)布年報。Suzano亞洲市場10月報漲20美金/噸，延續(xù)8、9月上漲趨勢；我們認為，Q4國內(nèi)紙廠成本壓力逐步顯現(xiàn)，漿紙系提價函后續(xù)有望逐步落地。此外，本周玖龍紙業(yè)發(fā)布年報，25財年實現(xiàn)收入632.41億元（同比+6.3%），歸母利潤（權(quán)益持有人）增長135.4%至17.67億元，噸盈利達82元（剔除匯兌影響后為75元），其中FY25H1為41元、H2為128（剔除匯兌影響后H1/H2分別為31/125元），盈利表現(xiàn)靚麗主要系自制漿落地優(yōu)化成本，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（我們預計漿紙系貢獻顯著利潤增量）。展望未來，公司預計北海35萬噸文化紙25Q4投產(chǎn)，重慶70萬噸/天津50萬噸化學漿26Q4投產(chǎn)，北海80萬噸化學漿27Q1投產(chǎn)，未來資本開支聚焦紙漿，我們預計利潤中樞有望持續(xù)抬升。建議關(guān)注太陽紙業(yè)、仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、博匯紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。
出口：關(guān)稅風波再起，影響或有限。本周特朗普發(fā)文，10月1日起將對所有廚房櫥柜、浴室臺面及相關(guān)產(chǎn)品征收50%關(guān)稅，并將對軟墊家具征收30%關(guān)稅。特朗普稱以上產(chǎn)品大規(guī)模涌入美國不公平，出于國家安全考慮，需要保護本土制造。根據(jù)我們判斷，我們更傾向于此次為232關(guān)稅，而非301關(guān)稅（301主要面向特定國家多個產(chǎn)品、而非面向全球），同時232關(guān)稅旨在保護國家安全、符合特朗普表述原因。若此次為232關(guān)稅，中國對美稅率為：301關(guān)稅25%+芬太尼關(guān)稅20%+本次關(guān)稅30%/50%；越南對美稅率為：本次關(guān)稅30%/50%（替代對等關(guān)稅20%），整體稅率有所提升、但影響程度有限。輕工上市公司中廚房櫥柜、浴室臺面涉及較少，本次主要影響沙發(fā)出口企業(yè)，但沙發(fā)（含功能沙發(fā)）產(chǎn)業(yè)鏈綿長、勞動密集程度高（縫紉等環(huán)節(jié)必須有大量人工參與），制造端回流美國難度較大。建議關(guān)注短期回調(diào)布局機會，關(guān)注1）全球布局深化的匠心家居、眾鑫股份、英科醫(yī)療、浙江自然、英科再生、永藝股份、共創(chuàng)草坪、天振股份等；2）短
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