>> 銀河期貨-造紙9月月報：高庫存，弱需求，低利潤，紙價穩(wěn)中趨弱-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
朱四祥 |
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【行情回顧】
膠版印刷紙行業(yè)開工率僅56.7%，短期周產(chǎn)量雖因部分紙機(jī)復(fù)產(chǎn)環(huán)比微增0.5萬噸至21.0萬噸，但企業(yè)庫存繼續(xù)刷新高至124.3萬噸，環(huán)比再增1.3%，銅版紙情況類似，產(chǎn)能利用率60%左右、庫存34.6萬噸，目前行業(yè)利潤均處于低位，持續(xù)下行。需求方面，下游出版訂單處于空檔期，社會印刷剛需補(bǔ)庫，出口暫無增量。基本面整體呈“高庫存、低利潤、弱需求”格局。
原料成本端，闊葉漿外盤雖連月提漲，但港口近210萬噸的高庫存壓制漿價彈性，對紙價支撐有限，基本面暫缺上行驅(qū)動。
【市場展望】
膠版印刷紙現(xiàn)貨估值處于“中等偏低、結(jié)構(gòu)貼水”區(qū)間?，F(xiàn)貨整體在4400-4500元/噸左右震蕩，期貨貼水，整體基差率約6%，處于上市來偏高位置。成本上，漿紙一體化成本預(yù)估在4000-4300元/噸之間，估值相對期貨更為合理。季節(jié)性上，10-11月出版招標(biāo)旺季在即，需求環(huán)比改善預(yù)期限制現(xiàn)貨深跌。綜合基差、成本與季節(jié)性因素，當(dāng)前現(xiàn)貨估值偏低但非絕對便宜，若現(xiàn)貨跌破4300元，紙廠減產(chǎn)力度將顯著加大，供給收縮或驅(qū)動估值
【策略推薦】
1.單邊：01合約背靠現(xiàn)貨市場價格下沿做空。
2.套利：觀望。
3.期權(quán)：賣出OP2601-C-4500合約。
風(fēng)險提示：盤面持倉偏低，盤面可能受資金影響，大幅波動
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