>> 華泰證券-長飛光纖(601869)光纖全球龍頭，AI驅(qū)動新成長周期-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 2074KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋長飛光纖并給予“增持”評級，目標價115.52人民幣/64.12港元，對應2026 PE54x/27x。公司是全球領(lǐng)先的光纖預制棒、光纖、光纜及綜合解決方案供應商，自2016年以來集團市場份額穩(wěn)居全球第一。我們看好AI算力基礎(chǔ)設施快速發(fā)展背景下，公司業(yè)務迎來新一輪成長周期：1）在AI算力大帶寬和低延時需求驅(qū)動下，空芯光纖、多模光纖、超低損單模光纖等迎來高景氣；2）橫向拓展業(yè)務領(lǐng)域+縱向做深光通信產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)光互聯(lián)組件、工業(yè)激光、海纜等多元化發(fā)展，有望向平臺型公司躍遷。
行業(yè)分析：數(shù)通需求高景氣，空芯光纖朝陽初現(xiàn)
光纖光纜產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)上游高壁壘、中游重制造和下游廣應用的特征，我國廠商處于世界領(lǐng)先水平。在通信領(lǐng)域，光纖光纜是基礎(chǔ)通信、數(shù)據(jù)中心等核心傳輸介質(zhì)，我們看好光纖行業(yè)迎來快速增長新周期：1）電信側(cè)，我國需求短期承壓，海外5G固網(wǎng)建設推動光纖出口提升；2）數(shù)通側(cè)，CRU預計20-29年全球AI應用端的數(shù)據(jù)中心光纖需求由30萬增長至4850萬芯公里，CAGR為76.0%，超低損耗單模光纖與多模光纖迎來高景氣；空芯光纖突破石英材料性能上限，在數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、長距骨干網(wǎng)、金融高頻交易等場景中具有較高發(fā)展?jié)摿ΓＭ馕④?、谷歌等引領(lǐng)數(shù)據(jù)中心應用，國內(nèi)運營商啟動空芯長距離傳輸線路商用，產(chǎn)業(yè)化進程有望持續(xù)推進。
公司分析：AI驅(qū)動新周期，從制造型向平臺型公司躍遷
公司占據(jù)全球光纖預制棒、光纖、光纜行業(yè)主導地位。光傳輸業(yè)務方面，在AI算力發(fā)展的背景下，高性能、大容量、低成本的下一代光纖有望成為未來主流技術(shù)。公司G.654.E光纖、高端多模光纖進入快速發(fā)展期；空芯光纖技術(shù)指標行業(yè)領(lǐng)先，積極推進運營商、數(shù)據(jù)中心市場應用。同時，公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸和業(yè)務版圖橫向擴張：1）縱向：通過長芯博創(chuàng)/長芯盛實現(xiàn)光互聯(lián)組件業(yè)務整合，并拓展上游石英材料、下游光纖激光器；2）橫向：布局海纜、第三代半導體等領(lǐng)域，拓寬業(yè)務天花板，打造平臺型公司。全球化方面，公司在印尼、南非、巴西、波蘭、德國、墨西哥等建成8個海外生產(chǎn)基地，24年海外收入占比達33.7%。
我們與市場觀點不同之處
市場認為公司成長天花板有限，而我們認為AI算力基礎(chǔ)設施建設有望驅(qū)動公司迎來新一輪成長：1）在光傳輸領(lǐng)域，數(shù)據(jù)中心多模光纖、骨干網(wǎng)G.654.E光纖產(chǎn)品快速增長，空芯光纖產(chǎn)業(yè)應用前景廣闊，公司作為行業(yè)龍頭正在快速推進運營商長距傳輸網(wǎng)和數(shù)通領(lǐng)域應用，具備先發(fā)優(yōu)勢；2）多元化打開成長空間，子公司長芯博創(chuàng)、長芯盛在MPO、AOC、高速銅纜領(lǐng)域具備較強競爭優(yōu)勢，有望加速導入海外客戶實現(xiàn)業(yè)務放量。
盈利預測與估值
我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤8.65/16.21/23.92億元，同比增速分別為27.96%/87.48%/47.51%，由于公司AI算力相關(guān)的光傳輸產(chǎn)品和光互聯(lián)組件或在26年放量，我們使用26年估值體系，可比公司26年一致預期PE均值51x，考慮到公司在光纖產(chǎn)業(yè)的全球龍頭地位，以及在空芯等新型光纖領(lǐng)域深度布局，給予A股26年P(guān)E54x，目標價115.52元；參考25年7月至今公司A/H股動態(tài)PE比率均值198%，匯率0.91，對應H股26年P(guān)E27x及目標價64.12港元。A/H首次覆蓋予以“增持”評級。
風險提示：海外市場風險；技術(shù)迭代風險；新業(yè)務開拓不及預期。
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