>> 太平洋證券-恒生電子(600570)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)回升提振企業(yè)信心，研發(fā)投入靜待增長(zhǎng)拐點(diǎn)-250929
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
夏羋卬 |
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事件：恒生電子發(fā)布2025年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比大幅增長(zhǎng)771.57%；ROE（加權(quán)）為2.98%，同比+2.61pct;基本每股收益0.14元，同比+600%。
金融科技投入分化，監(jiān)管導(dǎo)向提質(zhì)增效。2025年上半年，證券業(yè)總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.7%，基金管理規(guī)模同比增長(zhǎng)10.65%，資本市場(chǎng)向好趨勢(shì)不改。但在降費(fèi)與分化壓力下，機(jī)構(gòu)IT預(yù)算整體趨緊，尾部機(jī)構(gòu)科技投入收縮，頭部金融機(jī)構(gòu)加大在投研、合規(guī)與數(shù)智化方向的投入。同時(shí)，金融信創(chuàng)步入“深水區(qū)”，大模型技術(shù)加速落地，行業(yè)對(duì)供應(yīng)商的持續(xù)服務(wù)和研發(fā)能力提出更高要求。2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.26億元，同比下降14.44%，主要受非核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性收縮，以及客戶采購(gòu)周期拉長(zhǎng)的影響。利潤(rùn)端，因公允價(jià)值變動(dòng)收益與聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益顯著改善，2025年H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比+771.57%，扣非歸母利潤(rùn)1.92億元，同比+41.89%，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-9.01億元，仍為負(fù)值，但較上年同期有所收窄。成本端，2025年上半年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為2.88、3.06億元，較上年同期下降26.03%、20.71%，顯示出公司在費(fèi)用控制方面的努力。此外，研發(fā)費(fèi)用10.36億元，占營(yíng)收比重42.71%，仍然保持高投入狀態(tài)，重點(diǎn)圍繞大模型與自研光子AI中間件平臺(tái)，已在投研、合規(guī)、投行等場(chǎng)景落地，并結(jié)合國(guó)產(chǎn)算力優(yōu)化，推動(dòng)內(nèi)部“數(shù)智恒生”戰(zhàn)略，提升研發(fā)與交付效率。
新一代核心產(chǎn)品推進(jìn)，數(shù)智化轉(zhuǎn)型顯成效。業(yè)務(wù)端，公司在財(cái)富科技服務(wù)、資管科技服務(wù)、運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)科技服務(wù)等業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力，2025上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.32、4.88、5.12、1.44億元，同比有所下降，但毛利率仍保持71.94%、75.70%、77.57%、56.79%的亮眼表現(xiàn)。此外，數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收1.71億元，同比+2.13pct。創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收2.32億元，同比雖有所下降，但上半年恒云核心產(chǎn)品助力香港客戶完成核心交易結(jié)算系統(tǒng)升級(jí)，打造標(biāo)桿案例，受益于香港資本市場(chǎng)活躍，創(chuàng)新較多，預(yù)計(jì)下半年恒云業(yè)務(wù)將有所回升。報(bào)告期內(nèi)，公司UF3.0新一代核心系統(tǒng)在養(yǎng)老金、財(cái)富信托等領(lǐng)域加快布局，O45投資交易系統(tǒng)獲多家證券、保險(xiǎn)資管、信托客戶中標(biāo)，AIDB數(shù)據(jù)產(chǎn)品及WarrenQ投顧版等產(chǎn)品應(yīng)用逐步深化。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)布局全面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。
股權(quán)激勵(lì)聚合力，人才驅(qū)動(dòng)強(qiáng)根基。公司不斷完善人才培養(yǎng)體系和激勵(lì)機(jī)制，持續(xù)落實(shí)長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025年擬授予股票股權(quán)數(shù)量1512.5萬(wàn)份，占總股本比例0.80%，行權(quán)價(jià)為37.98元/股。公司在關(guān)鍵崗位積極引入高端人才，確保組織靈活響應(yīng)客戶需求與市場(chǎng)變化，為技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。
投資建議：恒生電子作為國(guó)內(nèi)金融科技龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，高研發(fā)投入和AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型有望夯實(shí)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。結(jié)合其在券商核心系統(tǒng)、TA系統(tǒng)、數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)受益于資本市場(chǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融信創(chuàng)深化。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為66.57、72.42、79.94億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.06、13.84、15.97億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.64、0.73、0.84元，對(duì)應(yīng)9月29日收盤價(jià)的PE估值分別為53.71、46.80、40.56倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型等技術(shù)落地緩慢、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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