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預(yù)計(jì)3季度業(yè)績(jī)短期承壓，股息率具支撐力：公司將于10月30日公布其2025年3季度業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)期內(nèi)集團(tuán)收入同比下降6.4%，整體復(fù)蘇仍較緩慢；經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)計(jì)同比下降14.4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.9億美元，同比下降14.6%。核心壓力來(lái)自中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)即飲渠道偏軟，部分被印度市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、韓國(guó)市場(chǎng)的提價(jià)措施以及成本改善所抵消。我們認(rèn)為目前股價(jià)已基本反映短期銷(xiāo)售壓力，4季度或現(xiàn)邊際改善，且超過(guò)5%的股息率將對(duì)股價(jià)形成支撐。我們下調(diào)2025-27年EBITDA及歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5-7%/5-9%，以反映近期偏軟表現(xiàn)?；?026年20倍目標(biāo)市盈率不變，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.50港元，維持買(mǎi)入。
　　亞太西-中國(guó)內(nèi)地即飲渠道承壓：受禁酒令、外賣(mài)平臺(tái)價(jià)格戰(zhàn)等因素影響，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)餐飲渠道復(fù)蘇偏軟，公司期內(nèi)去庫(kù)存亦對(duì)銷(xiāo)售有負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)3季度亞太西部地區(qū)收入同比下降高單位數(shù)，環(huán)比降幅加深，其中銷(xiāo)量/均價(jià)分別下降高單位數(shù)/低單位數(shù)。盡管非即飲渠道高端化趨勢(shì)持續(xù)，但渠道組合的不利變化、產(chǎn)品促銷(xiāo)（如百威黑金）及渠道返利等因素預(yù)計(jì)會(huì)拖累3季度均價(jià)。公司已主動(dòng)調(diào)整庫(kù)存以減輕經(jīng)銷(xiāo)商壓力，目前庫(kù)存管理良好，為后續(xù)復(fù)蘇提供支撐，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)4季度將出現(xiàn)邊際復(fù)蘇。印度市場(chǎng)收入預(yù)計(jì)將延續(xù)上半年增長(zhǎng)勢(shì)頭，并帶動(dòng)EBITDA利潤(rùn)率改善。整體來(lái)看，在負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿影響下，我們預(yù)計(jì)3季度亞太西部地區(qū)經(jīng)調(diào)整EBITDA將下跌近20%。
　　亞太東-韓國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)?。何覀冾A(yù)計(jì)3季度亞太東部地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，收入略有下降（匯率小幅負(fù)面影響），其中銷(xiāo)量下降低單位數(shù)，均價(jià)增長(zhǎng)中單位數(shù)，經(jīng)調(diào)整EBITDA有望小幅增長(zhǎng)。品牌/渠道組合優(yōu)化（非即飲渠道的持續(xù)高端化）以及近期的提價(jià)措施將持續(xù)支撐均價(jià)表現(xiàn)，疊加成本改善和有效的費(fèi)用控制，預(yù)計(jì)該地區(qū)EBITDA利潤(rùn)率將進(jìn)一步擴(kuò)張。