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行情回顧：9月板塊跑輸大盤，低估值且存在邊際改善信號(hào)標(biāo)的或區(qū)域題材相對(duì)領(lǐng)漲。2025.9.1-9.30 A股消費(fèi)者服務(wù)板塊漲2.69%，跑輸滬深3005.89pct；2025.9.1-10.6港股消費(fèi)者服務(wù)板塊漲0.27%，跑輸中信港股通指數(shù)6.68pct，其中國(guó)慶假期跌1.78%，跑輸2.15pct。個(gè)股來(lái)看，低估值且出現(xiàn)邊際改善信號(hào)如行動(dòng)教育、港股高教板塊等，以及區(qū)域題材如海南自貿(mào)港相關(guān)個(gè)股相對(duì)領(lǐng)漲。
　　子板塊觀點(diǎn)：
　　出行鏈賽道：國(guó)慶雙節(jié)假期旅游需求韌性增長(zhǎng)，10月1日—8日全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)同比（2024年國(guó)慶日均）增長(zhǎng)6.2%，好于節(jié)前交通運(yùn)輸部預(yù)測(cè)的3.2%，拼假模式助力長(zhǎng)線游占比提升，其中長(zhǎng)白山10月1日-3日客流增長(zhǎng)22%、10.5中免三亞免稅店銷售額破億表現(xiàn)突出。展望后續(xù)，四季度進(jìn)入出行淡季，一是重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分景氣方向，如用戶思維主導(dǎo)的酒店+零售體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)新模式（雙十一零售業(yè)務(wù)有望帶來(lái)催化）、處于擴(kuò)容周期的冰雪經(jīng)濟(jì)相關(guān)景區(qū)、產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)的OTA平臺(tái)等；二是兼顧順周期預(yù)期拐點(diǎn)，其中免稅四季度旺季隨基數(shù)回落有望進(jìn)入相對(duì)企穩(wěn)階段，酒店板塊跟蹤隨供需再平衡降幅邊際收窄；三是關(guān)注政策增量，如服務(wù)消費(fèi)、海南自貿(mào)港與市內(nèi)免稅店等。
　　連鎖餐飲賽道：統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示餐飲消費(fèi)環(huán)比觸底企穩(wěn)，以茶飲、快餐、部分大眾餐飲品牌為代表的龍頭中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較為亮眼。展望后續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)大眾餐飲龍頭成長(zhǎng)潛力，目前估值低估背后主要反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)正餐模型門店持續(xù)擴(kuò)張能力的擔(dān)憂，但考慮部分龍頭已經(jīng)在單店模型與餐品SKU上做出諸多調(diào)整，后續(xù)伴隨著擴(kuò)張能力的持續(xù)驗(yàn)證，我們認(rèn)為優(yōu)秀大眾餐飲龍頭價(jià)值有望重新被市場(chǎng)定價(jià)重估。其次，在外賣平臺(tái)補(bǔ)貼漸進(jìn)退坡下，茶飲龍頭均有不同程度股價(jià)回撤，且解禁邊際也帶來(lái)了情緒壓制，但長(zhǎng)期看具備供應(yīng)鏈與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的龍頭依然有望持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)份額，關(guān)注回調(diào)后配置機(jī)會(huì)。
　　教育人服賽道：1）外部不確定性邊際減弱，企業(yè)家信心呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，企業(yè)家培訓(xùn)、職業(yè)技能培訓(xùn)、人服賽道標(biāo)的有望受益；2）體制內(nèi)吸納就業(yè)，報(bào)考熱度有望延續(xù)，逐步進(jìn)入國(guó)考備考旺季，關(guān)注賽道催化；3）DeepSeek發(fā)布V3.2-Exp模型、Sora2音視頻模型推出，AI教育產(chǎn)品有望受益于模型持續(xù)迭代；4）疫后從供給缺失過(guò)渡到品質(zhì)優(yōu)先，推薦低估值、優(yōu)品質(zhì)的K12教培機(jī)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)低于預(yù)期、股東減持風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資金風(fēng)格變化等。
　　投資建議：結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)風(fēng)格，建議配置攜程集團(tuán)-S、亞朵、同程旅行、BOSS直聘、小菜園、古茗、蜜雪集團(tuán)、豆神教育、卓越教育集團(tuán)、中國(guó)中免、長(zhǎng)白山等。