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一體化布局，鋁全產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善
　　公司成立于2010年，以電解鋁為基礎(chǔ)，持續(xù)進(jìn)行上下游延伸布局。截至目前，公司在鋁全產(chǎn)業(yè)鏈均有涉獵。鋁土礦：在廣西百色擁有鋁土礦約3800萬(wàn)噸；在印尼取得三個(gè)鋁土礦開采權(quán)；在幾內(nèi)亞公司獲得600萬(wàn)噸/年的鋁土礦獨(dú)家購(gòu)買權(quán)。氧化鋁：在廣西百色建成250萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要對(duì)外銷售；在印尼投資15.56億美元建設(shè)200萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期建設(shè)，其中一期100萬(wàn)噸。電解鋁：建成120萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，2025年開始剩余指標(biāo)建設(shè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完工后產(chǎn)能將達(dá)到140萬(wàn)噸。自備電廠滿足自身電解鋁生產(chǎn)80%-90%的電力需求；擁有預(yù)焙陽(yáng)極年產(chǎn)能60萬(wàn)噸，可以滿足現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能全部陽(yáng)極碳素的需求。下游加工：已建成6萬(wàn)噸高純鋁產(chǎn)能，其中可產(chǎn)4N6以上產(chǎn)品產(chǎn)能為4.5萬(wàn)噸；擁有鋁箔坯料產(chǎn)能30萬(wàn)噸，并在江陰合計(jì)擁有22萬(wàn)噸鋁箔產(chǎn)能。
　　地域優(yōu)勢(shì)+高自給率，成本優(yōu)勢(shì)突出
　　得益于新疆豐富的煤炭資源，公司可以以低廉的價(jià)格獲得煤炭資源，相比于內(nèi)地而言，新疆動(dòng)力煤價(jià)格便宜約300元/噸，電解鋁作為耗電較高行業(yè)之一，公司又是以火電為主，成本端受益較大。同時(shí)新疆光伏、風(fēng)電資源豐富，公司外購(gòu)電價(jià)格較全國(guó)其他地區(qū)同樣有較大優(yōu)勢(shì)。公司在廣西的250萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能可以完全自給新疆120萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能原料，并且公司利用銷售廣西氧化鋁并在河南、山西等地區(qū)購(gòu)買氧化鋁的方式降低運(yùn)費(fèi)，進(jìn)一步減少電解鋁成本。公司60萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能可以完全自給公司120萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能所需預(yù)焙陽(yáng)極，2021年與2022年公司預(yù)焙陽(yáng)極外銷，為公司提供額外收益。
　　下游布局高純鋁與電池鋁箔，打開成長(zhǎng)新空間
　　高純鋁：高純鋁下游需求78%為電子鋁箔，12%為照明，4%為硬盤，下游集中度較高，并且國(guó)內(nèi)高純鋁處于供不應(yīng)求狀態(tài)，玩家集中度高。公司的高純鋁生產(chǎn)線引進(jìn)國(guó)外技術(shù)和設(shè)備，使1噸高純鋁生產(chǎn)的電力消耗由16000度降至600度左右，成本端大約實(shí)現(xiàn)了4000-5000元的下降，單噸毛利水平領(lǐng)先同行業(yè)，產(chǎn)品獲得更多高端用戶青睞。鋁箔：除原料成本優(yōu)勢(shì)外，公司在新疆打造30萬(wàn)噸鋁箔坯料產(chǎn)線，利用自產(chǎn)電解鋁及新疆低廉的能源價(jià)格，降低制造環(huán)節(jié)成本。同時(shí)采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備與海外設(shè)備結(jié)合的方式建設(shè)產(chǎn)線，降低了采購(gòu)成本，減少采購(gòu)周期。將22萬(wàn)噸鋁箔深加工產(chǎn)能建設(shè)在江陰，靠近新能源產(chǎn)業(yè)核心區(qū)，更好滿足客戶需求，公司已與多家下游重點(diǎn)客戶簽署合作協(xié)議。
　　投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為308億元、338億元、375億元，同比分別增長(zhǎng)9.5%、10.0%、10.7%；
　　歸母凈利潤(rùn)分別為50.3億元、61.6億元、71.6億元，同比分別增長(zhǎng)12.9%、22.4%、16.3%；
　　對(duì)應(yīng)EPS分別為1.08元/1.32元/1.54元
　　對(duì)應(yīng)2025年10月9日收盤價(jià)12.14元，PE分別為11.23/9.17/7.89倍
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）高純鋁、鋁箔供給超過(guò)預(yù)期：目前國(guó)內(nèi)多家公司在進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)，如果供給超過(guò)預(yù)期，也會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下跌，影響公司業(yè)績(jī)
　　2）項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期：未來(lái)公司仍有鋁箔項(xiàng)目與氧化鋁項(xiàng)目仍未建設(shè)完畢，若項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期或?qū)е聵I(yè)績(jī)不及預(yù)期
　　3）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：電解鋁下游需求中地產(chǎn)與交運(yùn)占比較大，如果相關(guān)領(lǐng)域需求不及預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期