>> 國泰君安期貨-原油周度報告-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
4563KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠,趙旭意 |
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本周原油觀點：宏觀情緒主導(dǎo)大跌，或暫時延續(xù)弱勢
供應(yīng)
當(dāng)前全球原油供應(yīng)呈現(xiàn)“緊平衡”下的謹(jǐn)慎增長格局。核心供應(yīng)方OPEC+聯(lián)盟堅持其穩(wěn)定市場的策略，11月僅小幅增產(chǎn)13.7萬桶/日，且因補償性減產(chǎn)和產(chǎn)能瓶頸，實際流入市場的增量更為有限。其未來政策將高度依賴于預(yù)期的2025-26年供應(yīng)過剩是否會兌現(xiàn)。非OPEC+方面，美國頁巖油生產(chǎn)面臨瓶頸，投資因油價不確定性及成本上升而受限，產(chǎn)量增長顯著放緩甚至出現(xiàn)衰減。此外，地緣政治事件如烏克蘭襲擊俄羅斯煉廠，持續(xù)擾亂俄成品油出口，而伊拉克基爾庫克原油的回歸則為市場提供了新的中質(zhì)含硫原油來源。同時，美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR）的回購計劃也將從市場上吸收超過1700萬桶原油，進一步收緊供應(yīng)。
需求
全球原油需求展現(xiàn)出韌性，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。美國需求成為重要支撐，其特點表現(xiàn)為柴油消費因農(nóng)業(yè)活動旺盛及生物柴油供應(yīng)疲軟而異常強勁，但汽油需求則因車輛燃油效率提升和電動車普及而持續(xù)疲軟。新興市場表現(xiàn)分化，印度需求隨著雨季結(jié)束和制造業(yè)繁榮而快速反彈；中國煉廠則因預(yù)期未來油價下跌而調(diào)整采購策略，導(dǎo)致近期合約進口量下降。航空燃油（Jet Fuel）成為全球需求的新亮點，多地區(qū)消費同比顯著增長。然而，全球煉廠進入集中檢修季，短期內(nèi)抑制了原油直接需求。總體來看，需求增長正從傳統(tǒng)的汽油驅(qū)動轉(zhuǎn)向柴油和航空燃油驅(qū)動，但整體經(jīng)濟前景尤其是AI行業(yè)可能存在的泡沫風(fēng)險，為未來需求埋下了不確定性。
觀點
觀點：1、短線或延續(xù)弱勢，或仍有2-3美元/桶小幅下跌空間；2、年底、明年初Brent、WTI或考驗50美元/桶，SC或考驗420元/桶；3、油價本輪貿(mào)易摩擦影響下下跌加速，但中長期的下跌很難一蹴而就。關(guān)注宏觀預(yù)期潛在反轉(zhuǎn)，油價波動或放大。
邏輯：1、中美貿(mào)易摩擦升溫，市場悲觀情緒迅速加劇；2、OPEC+增產(chǎn)仍在持續(xù)，季節(jié)性累庫開啟。且OPEC+、巴西、圭亞那、挪威等增產(chǎn)下長期過剩壓力較大，四季度累庫較難證偽；3、關(guān)注俄油因潛在制裁造成的出口下滑風(fēng)險；4、油運運費大漲或刺激跨區(qū)價差走擴；估值短期估值中低位，油價回落至頁巖油成本附件，且臨近今年前低；
策略
1）單邊：單邊觀望，暫時不抄底；
2）跨期：正套輕倉持有（買SC11，空12），未來擇機加倉；
3）跨品種：EFS價差或邊際反轉(zhuǎn)、SC-Dubai或反轉(zhuǎn)；
風(fēng)險
全球經(jīng)濟、地緣、氣候等宏觀面不確定性；OPEC+內(nèi)部分歧引發(fā)的價格戰(zhàn)；美國頁巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化。
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