>> 中信建投-思派健康(00314.HK)看好健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展前景，盈利能力有望持續(xù)改善-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎,王在存 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
公司2025H1收入暫時(shí)承壓，經(jīng)調(diào)整凈虧損大幅收窄，表明公司戰(zhàn)略重組成效顯著。展望下半年，公司對(duì)低毛利特藥藥房業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重組效果有望延續(xù)，高毛利企業(yè)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)展；公司通過(guò)提升網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效率和深化數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，費(fèi)用端預(yù)計(jì)持續(xù)得到有效管控，下半年利潤(rùn)端有望持續(xù)改善。公司在數(shù)據(jù)積累、AI驅(qū)動(dòng)方案設(shè)計(jì)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固其行業(yè)領(lǐng)先地位，推動(dòng)高毛利業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，為公司利潤(rùn)改善提供有力支撐。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)總收入12.24億元、同比減少48.2%，凈虧損8114萬(wàn)元、虧損同比擴(kuò)大8.7%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為1200萬(wàn)元、同比收窄59.6%。
簡(jiǎn)評(píng)
戰(zhàn)略重組致收入短期承壓，經(jīng)營(yíng)虧損大幅收窄
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總收入12.24億元、同比減少48.2%，凈虧損8114萬(wàn)元、同比擴(kuò)大8.7%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為1200萬(wàn)元、同比收窄59.6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。收入下降和經(jīng)調(diào)整凈虧損大幅收窄主要系公司主動(dòng)對(duì)低毛利率的特藥藥房業(yè)務(wù)（毛利率5.4%）進(jìn)行戰(zhàn)略性重組。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025H1商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)收入8312萬(wàn)元、同比減少24.02%，毛利率77.0%、同比提高6.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利的企業(yè)健康險(xiǎn)收入4281萬(wàn)元、同比增加10.2%，相對(duì)低毛利的惠民保收入4031萬(wàn)元、同比減少43.1%；醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)收入2.15億元、同比增長(zhǎng)14.8%，毛利率28.8%、同比降低2.0個(gè)百分點(diǎn)；特藥藥房業(yè)務(wù)收入9.26億元、同比減少55.2%，毛利率5.4%、同比提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。
企業(yè)健康險(xiǎn)增速穩(wěn)健，服務(wù)生態(tài)持續(xù)夯實(shí)
企業(yè)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)表現(xiàn)突出，各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)：1）客戶與保費(fèi)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至2025年6月30日，公司已服務(wù)全國(guó)526家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，覆蓋會(huì)員超149萬(wàn)人。管理保費(fèi)規(guī)模約8.63億元，較去年同期增長(zhǎng)34.8%，保費(fèi)續(xù)保率105.3%，體現(xiàn)了客戶對(duì)公司服務(wù)價(jià)值的認(rèn)可。2）“醫(yī)、藥、健、?！遍]環(huán)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷強(qiáng)化。公司持續(xù)深化其差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)療服務(wù)端，運(yùn)營(yíng)65家企業(yè)醫(yī)務(wù)室，并簽約23家優(yōu)質(zhì)商業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)；在藥品供應(yīng)端，合作藥房網(wǎng)絡(luò)已覆蓋超1萬(wàn)家網(wǎng)點(diǎn)，為企業(yè)客戶提供了一站式的健康管理解決方案。
展望下半年，利潤(rùn)有望持續(xù)改善
展望2025年下半年，公司對(duì)低毛利特藥藥房業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重組效果有望延續(xù)，高毛利企業(yè)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)展；公司通過(guò)提升網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效率和深化數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，費(fèi)用端預(yù)計(jì)持續(xù)得到有效管控，下半年利潤(rùn)端有望持續(xù)改善。公司在數(shù)據(jù)積累、AI驅(qū)動(dòng)方案設(shè)計(jì)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固其行業(yè)領(lǐng)先地位，推動(dòng)高毛利業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，為公司利潤(rùn)改善提供有力支撐。
盈利能力顯著改善，費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)
2025年上半年公司整體毛利率14.39%、同比提高4.70個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利的企業(yè)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增加，推動(dòng)商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)毛利率提高6.2個(gè)百分點(diǎn)，以及低毛利率的特藥業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性重組。費(fèi)用端，公司通過(guò)提升網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效率和深化數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，費(fèi)用管控成效顯著：銷售及營(yíng)銷開支8089萬(wàn)元、同比減少41.31%，占收入比重6.61%、同比降低0.78個(gè)百分點(diǎn)；行政開支1.51億元、同比減少7.02%，占收入比重12.30%、同比提高5.45個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)開支508萬(wàn)元、同比減少66.16%，占收入比重0.42%、同比降低0.22個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年6月30日，公司持有現(xiàn)金及特定金融資產(chǎn)8.51億元，資金儲(chǔ)備充裕。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6347萬(wàn)元，同比保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與估值
短期來(lái)看，公司持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，經(jīng)調(diào)整虧損的大幅收窄表明經(jīng)營(yíng)質(zhì)量已有所改善。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司憑借其在企業(yè)健康險(xiǎn)領(lǐng)域的深厚壁壘和獨(dú)特的“保險(xiǎn)+健康管理”閉環(huán)生態(tài)，有望充分受益于未來(lái)我國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)行業(yè)的高速發(fā)展。隨著公司持續(xù)打造保險(xiǎn)+健康的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，核心業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)張、盈利能力有望不斷釋放，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間，公司價(jià)值有望得到重估。我們預(yù)測(cè)2025-2027年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為20.55、19.23和20.03億元，分別同比變動(dòng)-54.98%、-6.44%和+4.14%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.00、-0.32和0.23億元，分別同比增長(zhǎng)69.10%、67.82%和170.98%。根據(jù)2025年10月10日收盤價(jià)，2025-2027年對(duì)應(yīng)PS分別為1.07、1.15、1.10倍，首次給出“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：公司的核心特藥藥房業(yè)務(wù)、健康險(xiǎn)服務(wù)等高度依賴政策環(huán)境。特藥藥房受國(guó)家集采、處方外流等政策強(qiáng)影響，若政策推進(jìn)過(guò)于激進(jìn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和盈利能力或?qū)⒚媾R沖擊。健康保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)也需密切關(guān)注包括醫(yī)保支付、監(jiān)管層新規(guī)等相關(guān)政策變動(dòng)，如相關(guān)法規(guī)發(fā)生變化，公司業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)拓展均存被動(dòng)調(diào)整的可能。
2）盈利能力改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：2025年上半年歸母凈利潤(rùn)為-7199.5萬(wàn)元，若公司無(wú)法有效提升特藥藥房等核心業(yè)務(wù)的毛利率，或整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)用下降不及預(yù)期，疊加規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的資源消耗，短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面盈利具有較大不確定性，甚至存在虧損擴(kuò)大、
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