>> 長江證券-戰(zhàn)略數(shù)據(jù)研究丨專題報告：關(guān)稅擾動下的行業(yè)風格配置機會——現(xiàn)階段與四月份的異同-251013
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 2654KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳潔敏 |
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四月份關(guān)稅政策擾動下哪些行業(yè)風格表現(xiàn)較好
今年4月份在美國關(guān)稅政策擾動和業(yè)績披露期疊加之下，市場整體由前期中國AI敘事大邏輯AH科技共振行情往“降風險加防御”切換，大盤價值與紅利資產(chǎn)相對占優(yōu)，長江必選消費紅利月度漲幅接近8%，內(nèi)需鏈韌性凸顯；行業(yè)上，農(nóng)產(chǎn)品、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、銀行、食品飲料、紙類及包裝、建筑工程、油氣石化、交通運輸、紡織服裝等內(nèi)需與防御方向表現(xiàn)較好；TMT（計算機、通信）、電力設(shè)備、電子、機械設(shè)備、汽車等出口鏈條與成長風格承壓。
細分風格策略的選擇——消費紅利攻守兼?zhèn)?br> 1）盈利質(zhì)量類：雖然2025年4月份整體以防御為主，內(nèi)需鏈表現(xiàn)較佳，但是并未體現(xiàn)在高ROE為代表的盈利質(zhì)量類策略，反而體現(xiàn)在現(xiàn)金流韌性上，這也是進入高質(zhì)量發(fā)展、存量經(jīng)濟下現(xiàn)金流更能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營質(zhì)地和護城河的表現(xiàn)。
2）紅利類：本次回調(diào)修復(fù)周期內(nèi)，紅利低波雖表現(xiàn)出一定防御性，但是隨后修復(fù)中并不占優(yōu)，反而今年年初至今以及4月份單月，紅利質(zhì)量、必選消費類、現(xiàn)金流類紅利表現(xiàn)更佳。一方面受益于必選消費整體beta表現(xiàn)，另一方面也較為符合今年選紅利注重基本面的變化。
3）彈性布局中，成長反彈亦較強，情緒修復(fù)后高波月度收漲；專精特新類成長主題機會表現(xiàn)較佳。
行業(yè)主題布局機會——內(nèi)需驅(qū)動之余，自主可控相關(guān)的專精特新主題表現(xiàn)亦較好
2025年4月份行業(yè)主題機會基本圍繞“內(nèi)需驅(qū)動，外需預(yù)期調(diào)低”的邏輯。裝備制造PMI降至49.6%（-2.4pct），紡織服裝、金屬制品產(chǎn)需回落明顯；以內(nèi)需為主的農(nóng)副食品、食品、酒飲料精制茶、醫(yī)藥產(chǎn)需保持高位。主題機會上看，雖然中國制造業(yè)海外收入占比相對其他行業(yè)較高，但是關(guān)稅政策影響再次表明自主可控、國產(chǎn)替代的重要性，與之相關(guān)的專精特新精選指數(shù)月度表現(xiàn)相對靠前。其余主題機會中，鄉(xiāng)村振興、京津翼區(qū)域發(fā)展領(lǐng)先、川渝區(qū)域發(fā)展領(lǐng)先指數(shù)等對內(nèi)需鏈較有代表性的主題表現(xiàn)亦較好。
現(xiàn)階段應(yīng)對的同與異
短期來看，美方關(guān)稅政策反復(fù)和我方反制制約效果已現(xiàn)，美股和商品市場已經(jīng)出現(xiàn)一定調(diào)整，避險情緒帶來的風險資產(chǎn)波動或難以避免，類似于4月份的“紅利+內(nèi)需+自主可控”或仍具備配置價值。
但是跟4月份相比，本次又有些許不同：
1）在有了前序經(jīng)驗并掌握主動權(quán)的背景下內(nèi)部穩(wěn)定性或強于外部；2）適逢年末，獲利了結(jié)及降波需求驅(qū)動下或迎來風格切換契機；3）資源品配置價值凸顯；4）二十屆四中全會等重要會議在即，主線機會尚不明確。配置建議上，短期仍以防御為主，紅利質(zhì)量、現(xiàn)金流類策略可作為底倉配置；中長期把握主線，資源品是全球波動加劇下重要避險和生產(chǎn)物資，具備長期布局機會。AI鏈仍是具備產(chǎn)業(yè)趨勢的大方向，如若出現(xiàn)調(diào)整也可左側(cè)布局。
風險提示
1、本文測算均是基于歷史數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
2、貿(mào)易政策不確定風險。
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