>> 中信建投-安杰思(688581)短期業(yè)績承壓，新產(chǎn)品有望助力公司國內(nèi)份額進(jìn)一步提升-251013
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點(diǎn)
展望Q3，預(yù)計(jì)公司業(yè)績?cè)鏊俣唐谟兴袎?，主要考慮國內(nèi)部分地區(qū)集采前經(jīng)銷商拿貨意愿有所下降，以及中美關(guān)稅對(duì)公司美國市場(chǎng)的影響。展望下半年，公司業(yè)績預(yù)測(cè)需要考慮國內(nèi)集采進(jìn)展、海外市場(chǎng)訂單交付和新客戶拓展節(jié)奏。國內(nèi)市場(chǎng)短期受止血夾等部分產(chǎn)品集采影響，但公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化的策略，推出可換裝止血夾、雙極電刀等多個(gè)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，有助于增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
事件
公司發(fā)布2025年中報(bào)
公司2025H1營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為3.02億元（+14.56%）、1.26億元（+1.26%）和1.12億元（-7.06% ），基本每股收益為1.56元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績符合預(yù)期，北美市場(chǎng)收入下滑主要受中美關(guān)稅影響
公司2025H1營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為3.02億元（+14.56%）、1.26億元（+1.26%）和1.12億元（-7.06% ），2025Q2營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.74億元（+14.03%）、0.70億元（-2.65%）和0.63億元（-12.35% ），業(yè)績符合預(yù)期。上半年利潤端增速低于收入增速，主要由于毛利率受集采影響有所下降，且利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提升，進(jìn)而導(dǎo)致利潤率有所下降；Q2歸母凈利潤降幅小于扣非歸母凈利潤降幅，主要由于非經(jīng)常性損益較去年同期更高。
2025H1主營業(yè)務(wù)拆分情況:
分產(chǎn)品來看，GI類銷售收入為1.90億元，同比增長10.44%；EMR/ESD類銷售收入為0.70億元，同比增長11.56%；ERCP診療系列銷售收入為0.33億元，同比增長64.96%，主要由于公司推出了創(chuàng)新性的涂層導(dǎo)絲以及一次性旋轉(zhuǎn)型乳頭切開刀，均受到臨床的較高評(píng)價(jià)。
分地區(qū)來看，2025H1境內(nèi)市場(chǎng)銷售收入1.37億元，同比增長10%；境外市場(chǎng)銷售收入為1.63億元，同比增長18%，其中歐洲銷售收入同比增長38.28%，亞洲銷售收入同比增長29.05%，南美洲銷售收入同比增長58.95%，北美洲銷售收入同比下降9.89%，主要由于中美貿(mào)易關(guān)稅對(duì)美國業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的影響。
國內(nèi)終端醫(yī)院覆蓋數(shù)量持續(xù)提升，海外市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)本地化經(jīng)營策略
截至2025年上半年，公司國內(nèi)覆蓋終端醫(yī)院數(shù)量超2540家，三甲醫(yī)院覆蓋率穩(wěn)步提升，建立有效合作渠道450家。在境外市場(chǎng)，公司持續(xù)深化渠道客戶管理和新興市場(chǎng)開拓，上半年新增海外合作客戶14家，簽約的合作客戶總數(shù)已經(jīng)達(dá)到130家。公司持續(xù)深化全球化布局，不斷探索海外本土化經(jīng)營策略，荷蘭子公司穩(wěn)定經(jīng)營，進(jìn)一步提升了公司在歐洲市場(chǎng)的客戶服務(wù)能力和品牌影響力，美國子公司處于運(yùn)營籌備階段。泰國生產(chǎn)基地項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度根據(jù)公司規(guī)劃仍在穩(wěn)步推進(jìn)中，公司計(jì)劃通過二期項(xiàng)目的擴(kuò)容來推動(dòng)泰國生產(chǎn)基地項(xiàng)目的成本優(yōu)化，并考慮將海外中低端標(biāo)準(zhǔn)款耗材集中在泰國基地生產(chǎn)并出口，進(jìn)一步提升公司全球化供應(yīng)鏈韌性。
下半年業(yè)績或短期承壓，新產(chǎn)品有望助力公司國內(nèi)份額進(jìn)一步提升
展望Q3，預(yù)計(jì)公司業(yè)績?cè)鏊俣唐谟兴袎?，主要考慮國內(nèi)部分地區(qū)集采前經(jīng)銷商拿貨意愿有所下降，以及中美關(guān)稅對(duì)公司美國市場(chǎng)的影響。展望下半年，公司業(yè)績預(yù)測(cè)需要考慮國內(nèi)集采進(jìn)展、海外市場(chǎng)訂單交付和新客戶拓展節(jié)奏。國內(nèi)市場(chǎng)短期受止血夾等部分產(chǎn)品集采影響，但公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化的策略，推出可換裝止血夾、雙極電刀等多個(gè)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，有助于增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。此外，公司積極推進(jìn)復(fù)用軟鏡、光纖多模態(tài)成像（一次性內(nèi)鏡）、內(nèi)鏡輔助治療機(jī)器人、能量平臺(tái)等多款新產(chǎn)品的研發(fā)，2025年部分產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)品注冊(cè)申報(bào)階段，未來有望貢獻(xiàn)新的增長曲線。
毛利率受國內(nèi)止血夾集采影響有所下降，利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)較大
2025年上半年，公司銷售毛利率為70.21%，同比下降1.35個(gè)百分點(diǎn)，主要系國內(nèi)高毛利產(chǎn)品止血夾受集采影響，銷售單價(jià)有所下降所致。2025H1期間費(fèi)用率為28.86%，同比提升10.90個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為7.92%，同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為10.55%，同比提升1.44個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，職工薪酬、折舊攤銷等費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.00%，同比提升10.52個(gè)百分點(diǎn)，主要系計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息收入減少所致；研發(fā)費(fèi)用率為11.39%，同比提升1.60個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司持續(xù)增加新產(chǎn)品開發(fā)投入，研發(fā)人員薪酬等投入增加所致。2025H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.76億元，同比下降34.90%，主要系利息收入減少和研發(fā)人員增長，支付給職工的薪酬增加所致。公司運(yùn)營效率穩(wěn)步提升，上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為32.20天，同比減少7.61天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為114.31天，同比減少1.12天。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
國產(chǎn)內(nèi)鏡診療耗材龍頭之一，看好公司長期發(fā)展空間
短期來看，公司國內(nèi)市場(chǎng)仍面臨集采的不確定性，但公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化的策略，推出可換裝止血夾、雙極電刀等多個(gè)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，有助于增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額；同時(shí)，公司積
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