>> 中信建投-鴻騰精密科技(06088.HK)毛利率短期承壓影響業(yè)績，持續(xù)豐富AI產(chǎn)品矩陣-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
閻貴成,楊偉松,汪潔 |
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核心觀點
公司是全球精密零組件頭部廠商，鴻海是公司實際控制人。公司深化“3+3”戰(zhàn)略布局，2025年上半年公司AI、電動汽車業(yè)務(wù)持續(xù)明顯貢獻收入增量，帶動整體收入增長。AI發(fā)展帶動算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公司聚焦連接、電源、液冷系統(tǒng)深化AI產(chǎn)品組合，不斷抬升業(yè)務(wù)可達空間，有望充分受益AI的發(fā)展，當前來看，AI業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的拉動已經(jīng)開始有所體現(xiàn)，未來將進一步強化。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大、提質(zhì)增效的持續(xù)推進，未來公司盈利能力有望提升。
事件
公司發(fā)布2025年中報，2025年上半年，公司營收23.05億美元，同比增長11.5%，本公司擁有人應(yīng)占利潤3151萬美元，同比下降3.1%。
簡評
1、AI、電動汽車拉動收入增長，毛利率短期承壓。
2025年上半年，公司營收23.05億美元，同比增長11.5%，本公司擁有人應(yīng)占利潤3151萬美元，同比下降3.1%。毛利率短期承壓，2025年上半年公司毛利率18.59%，同比下降1.79pcts，判斷主要由于汽車電子、系統(tǒng)終端等部分業(yè)務(wù)短期毛利率承壓所致，同時關(guān)稅相關(guān)政策變化預(yù)計也短期對公司經(jīng)營造成一定影響。隨著AI等業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大、提質(zhì)增效的持續(xù)推進，公司未來盈利能力有望提升。
2025Q2單季，公司營收12.02億美元，同比增長9.1%，本公司擁有人應(yīng)占利潤2527萬美元，同比增長13.2%。細分收入來看，2025Q2公司Smartphones收入1.76億美元，同比下降18%；Cloud/Datacenter收入1.88億美元，同比增長28%，主要由于AI服務(wù)器及下一代平臺的連接方案等帶動；Consumer Interconnects收入2.30億美元，同比增長16%；Auto Mobility收入2.40億美元，同比增長116%，主要由于Auto-Kabel并表因素等拉動；Sys tem Products收入3.03億美元，同比下降19%；Others收入0.65億美元，同比增長12%。
公司維持全年指引，2025年收入同比增速5%-15%，毛利額同比增速超過15%，營業(yè)利潤Operating Profit同比增速5%-15%。公司指引2025Q3 Cloud/Datacenter、Auto Mobility同比增速超過15%。
2、持續(xù)聚焦連接、電源、液冷系統(tǒng)，深化AI產(chǎn)品組合。
面向AI產(chǎn)業(yè)機會，公司持續(xù)深入把握AI產(chǎn)品機會，聚焦連接、電源、液冷系統(tǒng)。公司提供一系列電連接、光連接相關(guān)產(chǎn)品組合，包括chip-to-chip連接器、計算板標準連接器、背板連接器及銅纜方案、光模塊等。公司可提供博通Tomahawk-5 Bailly平臺所需的關(guān)鍵硬件元件，包括先進的無焊接LGA-to-LGA插座、遠端可插拔激光源I/O外殼以及專用的連接器組件。近期，公司下屬華云光電發(fā)布新一代102.4TCPOELSFP模塊，設(shè)計上能夠原生態(tài)支持Tomahawk-6 CPO液冷交換機。電源系統(tǒng)方面，公司近期FITTech Day 2025上聚焦車載解決方案展示車用高壓電力與高速信息傳輸技術(shù)，AI數(shù)據(jù)中心也預(yù)計引入800VHVDC（高壓直流）架構(gòu)，這些技術(shù)也是AI數(shù)據(jù)中心的未來重要技術(shù)方向。此外公司的連接技術(shù)產(chǎn)品能力也在液冷系統(tǒng)中得到應(yīng)用。
3、盈利預(yù)測與投資建議。
公司是精密零組件領(lǐng)域全球頭部廠商，鴻海是公司實際控制人。AI發(fā)展帶動算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公司持續(xù)聚焦連接、電源、液冷系統(tǒng)深化AI產(chǎn)品組合，不斷抬升業(yè)務(wù)可達空間，有望充分受益AI的發(fā)展，成為公司增收重要引擎。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大、提質(zhì)增效的持續(xù)推進，未來公司盈利能力有望提升。我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為47.8億美元、61.5億美元、75.3億美元，歸母凈利潤分別為1.7億美元、3.0億美元、4.5億美元，對應(yīng)PE 33x、18x、12x，維持“買入”評級。
4、風險提示。若宏觀經(jīng)濟狀況不及預(yù)期，消費者可能減少對產(chǎn)品的購買意愿，企業(yè)也將進一步減少產(chǎn)品采購需求，并可能導(dǎo)致庫存積壓，影響公司產(chǎn)品需求。AI將拉動公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)施業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品需求，若后續(xù)AI發(fā)展增速不及預(yù)期，可能影響公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)施業(yè)務(wù)發(fā)展。公司布局3+3戰(zhàn)略，布局電動汽車、5GAIoT人工智能物聯(lián)網(wǎng)、Audio音訊三大關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，通過內(nèi)生和外延等方式加速新業(yè)務(wù)布局，市場空間廣闊，但存在公司新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期的風險。若上游原材料漲價、公司在其他客戶的開拓不及預(yù)期，或市場競爭加劇將導(dǎo)致毛利率進一步降低。公司3+3業(yè)務(wù)場景布局仍需持續(xù)投入，公司內(nèi)部積極提質(zhì)增效，但存在投入產(chǎn)出不及預(yù)期導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期的風險。國際形勢變化，影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展的風險。
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