>> 中信建投-大博醫(yī)療(002901)集采影響出清，上半年業(yè)績高增長-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,劉慧彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
集采影響出清后，公司25H1收入、利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長。展望2025全年，公司整體收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，且隨著公司降本增效措施推進(jìn)，預(yù)計(jì)利潤增速高于收入增速。拆分業(yè)務(wù)看，骨科業(yè)務(wù)在集采出清后整體有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長；微創(chuàng)外科產(chǎn)品集采相對(duì)緩和，公司業(yè)務(wù)有望維持高增速水平、穩(wěn)步提升市占率水平；神經(jīng)外科產(chǎn)品集采執(zhí)行滿一年，有望進(jìn)入價(jià)穩(wěn)量升階段；公司齒科種植體類業(yè)務(wù)有望逐步擴(kuò)大市場份額、維持高速增長趨勢(shì)。長期來看，隨著公司產(chǎn)品管線的進(jìn)一步豐富、市場的持續(xù)開拓，有望進(jìn)一步打開成長天花板；同時(shí)，公司骨科等業(yè)務(wù)具備出海能力，海外業(yè)務(wù)拓展未來有望成為公司新的增長曲線。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收12.10億元（同比+25.55%），歸母凈利潤2.44億元（同比+76.69%），扣非歸母凈利潤2.23億元（同比+82.64%）；EPS為0.60元。
動(dòng)態(tài)信息評(píng)述
集采影響出清，公司各產(chǎn)品線協(xié)同發(fā)展
公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.10億元（同比+25.55%），歸母凈利潤2.44億元（同比+76.69%），扣非歸母凈利潤2.23億元（同比+82.64%），業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁、收入利潤增長均符合預(yù)期。隨著骨科耗材集采政策影響逐步出清，公司各產(chǎn)品線呈現(xiàn)良好增長趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步提升。
2025年上半年分產(chǎn)品看，創(chuàng)傷類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.68億元（同比+23.68%）；脊柱類產(chǎn)品收入2.17億元（同比+29.86%），低基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)快速增長；微創(chuàng)外科類產(chǎn)品收入1.98億元（同比+16.09%）；關(guān)節(jié)類產(chǎn)品收入1.26億元（同比+31.74%）；神經(jīng)外科類產(chǎn)品收入0.54億元（同比+42.05%），增速表現(xiàn)亮眼；齒科類產(chǎn)品收入0.35億元（同比+2.38%），增速相對(duì)平緩。公司各業(yè)務(wù)板塊在集采后均展現(xiàn)出良好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
持續(xù)加大研發(fā)投入，多元化與國際化戰(zhàn)略成效初顯
在集采常態(tài)化背景下，公司在鞏固骨科耗材領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品線多元化布局，在微創(chuàng)外科、神經(jīng)外科、齒科等領(lǐng)域不斷拓展。公司2025年上半年研發(fā)投入達(dá)1.60億元，同比增長17.66%，截至目前公司已取得發(fā)明專利110項(xiàng)，持有國內(nèi)三類醫(yī)療器械注冊(cè)證251個(gè)，研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富。此外，公司國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，上半年境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，同比大幅增長50.84%，占總營收比重提升至13.02%，海外業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長引擎。
展望全年，公司整體業(yè)績有望在集采出清后保持穩(wěn)定增長
展望2025H2及全年，隨著集采影響基本出清，渠道庫存回歸正常水平，公司業(yè)績有望維持良好增長態(tài)勢(shì)。分業(yè)務(wù)看，創(chuàng)傷和脊柱等傳統(tǒng)骨科業(yè)務(wù)集采影響出清后市占率有望提升、有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；微創(chuàng)外科、神經(jīng)外科等新興業(yè)務(wù)板塊預(yù)計(jì)將繼續(xù)貢獻(xiàn)重要增量；同時(shí)，海外業(yè)務(wù)的快速放量將為公司打開新的成長空間。隨著公司降本增效措施的推進(jìn)，預(yù)計(jì)利潤端增速將繼續(xù)高于收入增速。
毛利率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用控制良好
2025年上半年，公司綜合毛利率為71.01%，同比提升4.16個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于集采后高毛利產(chǎn)品銷售恢復(fù)。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率為26.69%，同比減少4.62個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用控制效果良好；管理費(fèi)用率為6.53%，同比增加0.69個(gè)百分點(diǎn)，主要系人員薪酬增加、股份支付費(fèi)用及周年慶活動(dòng)投入增加所致；研發(fā)費(fèi)用率為13.20%，同比減少0.89個(gè)百分點(diǎn)，但研發(fā)投入絕對(duì)額同比增長17.66%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.99%，同比減少0.97個(gè)百分點(diǎn)，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌收益增加所致。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.63億元，同比大幅增長96.30%，主要系本期銷售商品收到客戶回款增加所致，公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39.75天、同比降低7.84天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為651.47天、同比降低34.45天，運(yùn)營效率有所提升。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，隨著集采影響出清，公司骨科、神經(jīng)外科、微創(chuàng)外科等業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長，多元產(chǎn)品布局也增強(qiáng)了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。長期來看，隨著公司產(chǎn)品管線的進(jìn)一步豐富、市場的持續(xù)開拓，有望進(jìn)一步打開成長天花板；同時(shí)，公司骨科等業(yè)務(wù)具備出海能力，海外業(yè)務(wù)拓展未來有望成為公司新的增長曲線。我們預(yù)測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為25.37、29.23和33.23億元，分別同比增長18.82%、15.20%和13.69%；歸母凈利潤分別為4.55、5.32和6.15億元，分別同比增長27.44%、17.09%和15.41%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：目前骨科耗材大部分品類已經(jīng)進(jìn)行集采，后續(xù)政策變化可能影響廠家產(chǎn)品的利潤率水平；由于醫(yī)療行業(yè)合規(guī)性加強(qiáng)等行業(yè)政策因素導(dǎo)致部分地區(qū)招標(biāo)需求延后及新產(chǎn)品推廣活動(dòng)開展受阻，存在我們給的業(yè)績預(yù)測可能達(dá)不到的風(fēng)險(xiǎn)。2）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)骨科/微創(chuàng)外科/神經(jīng)外科耗材生產(chǎn)廠商較多，不排除部分中小廠商借助集采取得市場份額，導(dǎo)致市場競爭進(jìn)一步加劇。3）研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司目前研發(fā)布局手術(shù)機(jī)器人、人工骨等產(chǎn)品，新產(chǎn)品的研發(fā)存在不確定性，如果研發(fā)進(jìn)度不及
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