>> 國盛證券-宏和科技(603256)差異化競(jìng)爭策略厚積薄發(fā)，高端產(chǎn)品儲(chǔ)備進(jìn)入放量期-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 2783KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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電子紗/電子布高端品迎重大結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，內(nèi)資企業(yè)發(fā)展空間廣闊。電子紗經(jīng)織布等工藝制成電子布；電子布在覆銅板中起到絕緣和強(qiáng)度支撐的作用；覆銅板是制作印制電路板的核心材料；印制電路板基本廣泛應(yīng)用于各類電子設(shè)備當(dāng)中；因此電子紗-電子布-覆銅板-印制電路板是電子電路產(chǎn)業(yè)鏈中緊密相連的四個(gè)環(huán)節(jié)?？紤]電子布已形成較為龐大的消費(fèi)基數(shù)，后續(xù)需求總量大概率保持平穩(wěn)增長節(jié)奏，根據(jù)中電材協(xié)覆銅板材料分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)覆銅板（含商品半固化片）用電子布總量達(dá)35億米，預(yù)計(jì)2025年用量達(dá)37億米，同比增長5.71%。與此同時(shí)電子布結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化趨勢(shì)明確，受終端電子設(shè)備“輕薄短小”、高頻高速的應(yīng)用趨勢(shì)帶動(dòng)，電子布產(chǎn)品將不斷朝著薄型化和低介電、低CTE等功能性方向迭代升級(jí)，長期來看超薄布、極薄布以及特種電子布等細(xì)分板塊存在明顯結(jié)構(gòu)性增量。供給方面，電子紗/布市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定和集中，據(jù)我們粗略統(tǒng)計(jì)，中國大陸及中國臺(tái)灣地區(qū)主要電子紗廠商數(shù)量分別為12家和4家，電子布企業(yè)數(shù)量略多（部分企業(yè)直接外采原紗織布），截至2025H1中國大陸和中國臺(tái)灣電子紗產(chǎn)能分別達(dá)121.3萬噸、26.8萬噸，電子布產(chǎn)能分別為31.62億米和13.92億米；越高等級(jí)的材料（比如超薄布、極薄布和特種布）由于技術(shù)、資金和市場(chǎng)認(rèn)證壁壘更高，供貨格局更趨于集中，參與企業(yè)數(shù)量越少。全球來看，電子紗/電子布主要生產(chǎn)商集中在日韓、歐美、中國臺(tái)灣和中國大陸地區(qū)，現(xiàn)階段內(nèi)資企業(yè)在高階材料的技術(shù)和供給上相對(duì)不足，考慮未來中資企業(yè)在電子信息產(chǎn)業(yè)新技術(shù)、新應(yīng)用上話語權(quán)有望擴(kuò)大，隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷加強(qiáng)合作力度，內(nèi)資廠商有望打開更大的成長空間。
前瞻性布局差異化高端電子布賽道，當(dāng)前極薄布、低介電、低CTE電子布已進(jìn)入放量期。結(jié)合對(duì)電子布行業(yè)未來薄型化、高功能化的趨勢(shì)預(yù)判，宏和科技自成立之初便堅(jiān)定踐行差異化競(jìng)爭策略，2008年開始自主研發(fā)超薄布和極薄布，后續(xù)不斷完善產(chǎn)品型號(hào)和提升性能，2012年前后開發(fā)成功Low Dk/Df電子布，2014年研發(fā)Low CTE電子布，依托自身強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、先進(jìn)設(shè)備及工藝制程優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持實(shí)施適度超前的產(chǎn)品儲(chǔ)備?，F(xiàn)階段普通電子布供需疲弱、價(jià)格競(jìng)爭激烈，而極薄布、低介電、低CTE等布種受AI應(yīng)用催化需求加速釋放，宏和科技是國內(nèi)少數(shù)具備前述高端布種量產(chǎn)能力的生產(chǎn)企業(yè)之一，其低介電一代、低介電二代和低熱膨脹系數(shù)電子布于2024年陸續(xù)通過客戶認(rèn)證，后續(xù)高端極薄布和特種布放量或?qū)⒂辛ΡＵ瞎臼杖爰皹I(yè)績韌性，差異化優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)彰顯。
紗布一體化運(yùn)營，助力公司成本下降、品質(zhì)提升和供應(yīng)鏈穩(wěn)定。宏和科技于2018年設(shè)立全資子公司黃石宏和，同步啟動(dòng)高端電子紗產(chǎn)能項(xiàng)目，2020-2021年電子紗陸續(xù)投產(chǎn)，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)6000噸；近期為配合低介電、低熱膨脹系數(shù)電子布出貨，黃石宏和計(jì)劃再擴(kuò)1254噸高端電子紗。紗布一體化整合可助力公司實(shí)現(xiàn)原料采購成本下降、從產(chǎn)業(yè)鏈前端進(jìn)行深度品質(zhì)管控、以及保障供應(yīng)鏈安全可控，從而保障公司產(chǎn)品的持續(xù)競(jìng)爭力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：宏和科技是專注于高端電子布研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在極薄布、特種布等供需及前景良好的細(xì)分產(chǎn)品上具備較為深厚的技術(shù)、規(guī)模和客戶資源優(yōu)勢(shì)，屬于電子布高景氣細(xì)分賽道的小而美標(biāo)的。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.8億元、2.4億元、3億元，具備較高成長性，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)與測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)滯后性風(fēng)險(xiǎn)。
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