>> 中信建投-微泰醫(yī)療-B(02235.HK)CGM放量驅(qū)動業(yè)績高增，虧損大幅收窄-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
1160KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,王在存 |
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核心觀點
公司2025H1業(yè)績高速增長，虧損大幅收窄，主要受益于CGM產(chǎn)品在國內(nèi)外的迅速放量。展望下半年，CGM產(chǎn)品在國內(nèi)市場將延續(xù)線上電商+線下院內(nèi)共同放量的趨勢，在海外市場二代CGM已進(jìn)入歐洲多國醫(yī)保，公司CGM海外收入基數(shù)小、市場份額提升空間大，預(yù)計海外高速增長將延續(xù)。9月24日，公司公告核心產(chǎn)品Equil貼敷式胰島素泵的適應(yīng)癥已獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，適用群體擴(kuò)展至3-17周歲的兒童及青少年糖尿病患者，將成為下半年結(jié)構(gòu)性增量。利潤端，上半年歸母凈虧損229萬元，已接近盈虧平衡，下半年毛利率有望保持穩(wěn)定，自動化與降本措施有望進(jìn)一步優(yōu)化費用率，全年有望沖擊盈虧平衡。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報告，胰島素泵獲批兒童青少年適應(yīng)癥
公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.46億元、同比增長63.1%，歸母凈虧損229萬元、同比減虧93.9%，EPS為-0.01元、去年同期為-0.09元。9月24日，公司公告核心產(chǎn)品Equil貼敷式胰島素泵的新適應(yīng)癥已獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，適用群體擴(kuò)展至3-17周歲的兒童及青少年糖尿病患者。
簡評
CGM放量驅(qū)動業(yè)績高增，虧損大幅收窄
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.46億元（同比+63.1%），歸母凈虧損229萬元（同比收窄93.9%），業(yè)績略超預(yù)期。收入的高速增長主要得益于核心產(chǎn)品CGM的強(qiáng)勁表現(xiàn)，分產(chǎn)品看：CGM實現(xiàn)收入1.43億元、同比增長91.5%，占總收入比重提升至58.2%，是公司業(yè)績增長的最主要動力；胰島素泵系統(tǒng)實現(xiàn)收入4138萬元、同比增長4.3%，增速相對穩(wěn)定，預(yù)計主要是適應(yīng)癥擴(kuò)展等關(guān)鍵資質(zhì)在下半年落地；BGM實現(xiàn)收入5746萬元、同比增長71.8%，預(yù)計受益于產(chǎn)品力強(qiáng)和電商渠道放量。公司虧損大幅收窄得益于銷售規(guī)模擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及全面預(yù)算管控深化及精細(xì)化管理帶來的運營效率提升。
海外市場持續(xù)拓展，全球化戰(zhàn)略成效顯著
2025年上半年，公司國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.21億元、同比增長218.0%。公司產(chǎn)品已銷往全球118個國家和地區(qū)，核心產(chǎn)品LinX持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)已成功進(jìn)入歐洲多國醫(yī)保體系，并在中東、亞太及南美等新興市場完成多國準(zhǔn)入。同時，公司國內(nèi)市場穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品入院數(shù)量已超過2500家。
研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，AI布局打開想象空間
公司持續(xù)投入研發(fā)，產(chǎn)品管線進(jìn)展順利。報告期內(nèi)，AiDEXX持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)針對孕婦人群的臨床研究已完成所有受試者臨床試驗；歐洲Equil胰島素泵系統(tǒng)已完成臨床試驗入組，為醫(yī)保準(zhǔn)入提供支持；混合閉環(huán)胰島素輸注系統(tǒng)的2歲以上兒童適應(yīng)癥臨床試驗入組已超過50%。此外，公司前瞻性布局AI領(lǐng)域，通過組建內(nèi)部AI團(tuán)隊及與國內(nèi)領(lǐng)先科研院所合作，積極探索AI大模型在CGM領(lǐng)域的應(yīng)用，有望通過“設(shè)備+算法+云平臺”的創(chuàng)新模式，升級糖尿病管理范式。
展望下半年，收入有望延續(xù)高速增長，利潤有望沖擊盈虧平衡
展望下半年，CGM產(chǎn)品在國內(nèi)市場將延續(xù)線上電商+線下院內(nèi)共同放量的趨勢，在海外市場二代CGM已進(jìn)入歐洲多國醫(yī)保，公司CGM海外收入基數(shù)小、市場份額提升空間大，預(yù)計海外高速增長將延續(xù)。9月24日，公司公告核心產(chǎn)品Equil貼敷式胰島素泵的新適應(yīng)癥已獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，適用群體擴(kuò)展至3-17周歲的兒童及青少年糖尿病患者，將成為下半年結(jié)構(gòu)性增量。利潤端，上半年歸母凈虧損僅229萬元，已接近盈虧平衡，下半年毛利率有望保持穩(wěn)定，自動化與降本措施有望進(jìn)一步優(yōu)化費用率，全年有望沖擊盈虧平衡。
降本增效成果卓著，費用率大幅優(yōu)化
2025年上半年公司毛利潤1.27億元、同比增長57.7%，毛利率51.7%、較去年同期的53.4%略有下降，主要系原材料成本隨銷量增加所致。公司費用管控成效顯著，三費均實現(xiàn)同比下降：銷售費用9281萬元、同比下降7.4%，銷售費用率37.7%、同比下降28.8個百分點；管理費用1820萬元、同比下降7.6%，管理費用率7.4%、同比下降5.7個百分點；研發(fā)費用3257萬元、同比下降5.7%，研發(fā)費用率13.24%、同比下降9.66個百分點，主要系研發(fā)材料等階段性投入減少所致。截至6月30日，公司貨幣資金余額為17.16億元，現(xiàn)金儲備充足。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，在CGM產(chǎn)品海內(nèi)外市場持續(xù)放量的帶動下，公司收入有望保持高速增長，同時隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和費用管控的持續(xù)深化，全年有望實現(xiàn)盈虧平衡。中長期來看，公司作為國內(nèi)唯一一家同時擁有貼敷式胰島素泵和免校準(zhǔn)CGM產(chǎn)品的公司，產(chǎn)品組合優(yōu)勢顯著。隨著第二代胰島素泵、人工胰腺系統(tǒng)等重磅在研產(chǎn)品的陸續(xù)上市，以及在AI領(lǐng)域的深入布局，公司有望持續(xù)鞏固其在糖尿病管理領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位，打開長期成長空間。我們預(yù)測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為5.31、7.89和10.66億元，分別同比增長53.78%、48.53%和35.00%；歸母凈利潤分別為0.03、0.43和0.93億元，分別同比增長103.99%、1618.91%和115.63%。根據(jù)2025年10月13日收盤價，2025-2027年對應(yīng)PS分別為6.24、4.20、3.11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）持續(xù)虧損風(fēng)險：公
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