>> 中信建投-三博腦科(301293)外延并購增厚業(yè)績，腦科學(xué)布局賦能提升臨床診療水平-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存 |
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核心觀點
公司2025H1收入和扣非凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增速，主要得益于2024年底收購的大行廣澤并表，昆明院區(qū)搬遷對當(dāng)期利潤造成一定影響，但核心院區(qū)盈利能力保持穩(wěn)健。展望下半年，公司收入有望持續(xù)增長，昆明新院區(qū)依托心腦融合的多學(xué)科協(xié)同發(fā)展新模式，經(jīng)營情況有望環(huán)比改善；西安三博開業(yè)運營有望貢獻增長新動能。利潤端受新院區(qū)開業(yè)帶來的人員支出和折舊攤銷等影響，短期內(nèi)仍有承壓。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報告
公司2025年上半年實現(xiàn)營收8.27億元、同比增長17.54%，歸母凈利潤6970萬元、同比增長4.60%，扣非歸母凈利潤7201萬元、同比增長10.74%，EPS為0.34元。
簡評
外延并購增厚業(yè)績，核心院區(qū)盈利穩(wěn)定
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.27億元（同比+17.54% ），實現(xiàn)歸母凈利潤6970萬元（同比+4.60%），扣非歸母凈利潤7201萬元（同比+10.74%），符合預(yù)期。收入增長主要系2024年12月納入合并報表范圍的大行廣澤（成都東籬醫(yī)院母公司）貢獻業(yè)績增量。利潤增速低于收入增速，主要受昆明三博新院區(qū)搬遷影響，報告期內(nèi)昆明三博凈虧損888.42萬元；核心院區(qū)盈利能力保持穩(wěn)健，其中北京三博實現(xiàn)凈利潤3270萬元，重慶三博長安實現(xiàn)凈利潤1419萬元，重慶三博江陵實現(xiàn)凈利潤1357萬元。
新院區(qū)建設(shè)穩(wěn)步推進，奠定內(nèi)生成長基礎(chǔ)
公司旗下新院區(qū)建設(shè)和運營爬坡順利，為長期增長注入動能。1）昆明三博新院區(qū)已于2025年5月投運，新院區(qū)引進云南省頂尖心臟醫(yī)療團隊，增設(shè)心臟學(xué)科，積極打造心腦融合的多學(xué)科協(xié)同發(fā)展新模式，截至中報時新院區(qū)運營狀態(tài)良好。2）西安三博已于9月19日正式開診運營；3）北京三博新院區(qū)規(guī)劃床位480張，預(yù)計將于2026年一季度完成整體搬遷和正式運營；4）湖南三博還在建設(shè)中。新院區(qū)投入運營后將進一步擴大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，提升醫(yī)療服務(wù)能力和范圍，改善患者就醫(yī)環(huán)境和體驗。
持續(xù)推進并購擴張，外延驅(qū)動醫(yī)院業(yè)務(wù)增長
公司將繼續(xù)推進以北京為中心、全國連鎖化經(jīng)營的發(fā)展模式，在全國重點區(qū)域建設(shè)10余家集團控股醫(yī)院。為不斷完善公司區(qū)域性業(yè)務(wù)布局，公司將采取并購的方式進行擴張，具體并購方式包括現(xiàn)金收購、與專業(yè)投資機構(gòu)共同成立產(chǎn)業(yè)并購基金進行投資等。在地理位置選擇上，公司將重點關(guān)注長三角和珠三角地區(qū)；在選擇標(biāo)的公司方面，神經(jīng)?？漆t(yī)院和綜合醫(yī)院都在考慮范圍內(nèi)。目前公司正在積極籌劃和推進并購事項，具體實施方案將結(jié)合公司發(fā)展、標(biāo)的公司質(zhì)量、市場環(huán)境等綜合情況做進一步規(guī)劃。
積極布局腦科學(xué)前沿，打造醫(yī)療健康科技集團
今年以來，公司在腦科學(xué)前沿領(lǐng)域布局持續(xù)深化：1）產(chǎn)業(yè)投資：公司積極籌備設(shè)立多支腦科學(xué)產(chǎn)業(yè)基金，8月22日至9月9日，公司分別公告擬以自有資金認購上海德聯(lián)博健創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、北腦一期（北京）股權(quán)投資中心、天津元明海河腦科學(xué)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)的部分份額，上述基金主要投資于腦科學(xué)領(lǐng)域的項目標(biāo)的。2）頂尖高校合作：公司與清華大學(xué)共建聯(lián)合研究中心，推動腦疾病大數(shù)據(jù)建模與精準(zhǔn)診療新技術(shù)的臨床轉(zhuǎn)化；今年6月，福建三博聯(lián)合南開大學(xué)段峰團隊成功完成全國首例介入式腦機接口輔助人體運動功能修復(fù)試驗，標(biāo)志著公司在尖端技術(shù)臨床轉(zhuǎn)化方面取得重要突破。3）創(chuàng)新企業(yè)合作：公司前期對國內(nèi)一些具有前瞻技術(shù)和核心優(yōu)勢的腦機接口及腦科學(xué)創(chuàng)新公司進行了考察和技術(shù)交流，目前正在推進合作事宜。
展望下半年，收入端有望持續(xù)增長
展望2025年下半年，公司收入有望持續(xù)增長，昆明新院區(qū)依托心腦融合的多學(xué)科協(xié)同發(fā)展新模式，經(jīng)營情況有望環(huán)比改善；西安三博開業(yè)運營有望貢獻增長新動能。利潤端受新院區(qū)開業(yè)帶來的人員支出和折舊攤銷等影響，短期內(nèi)仍有承壓。
供應(yīng)鏈整合初見成效，費用端受新院區(qū)影響有所上升
2025H1公司毛利率為26.13%，同比提升1.03個百分點，主要受益于公司并購供應(yīng)鏈公司惠博康、重慶西達、重慶嘉樂樂后，集中采購優(yōu)勢顯現(xiàn)。費用方面，管理費用同比增長24.16%，管理費用率10.86%、同比提升0.58個百分點，主要系職工薪酬、資產(chǎn)攤銷費用增加及并表大行廣澤所致；財務(wù)費用同比增長236.24%，財務(wù)費用率0.52%、同比提升0.97個百分點，主要系貨幣資金減少導(dǎo)致利息收入下降、銀行借款和租賃負債增加造成利息費用增加。2025H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6477萬元、同比下降21.48%，主要受重慶、河南等地區(qū)醫(yī)保不再預(yù)付撥款，醫(yī)保結(jié)算后按賬期支付，以及成都東籬醫(yī)院醫(yī)保預(yù)付撥款比例同比降低等因素影響。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，在核心醫(yī)院增長、新院區(qū)投產(chǎn)、并購成都東籬醫(yī)院貢獻增量的共同帶動下，公司收入有望持續(xù)增長，利潤端受新院區(qū)開業(yè)影響短期仍有承壓。中長期來看，公司有望通過自建和并購結(jié)合的方式，將北京總部的專家資源、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和管理經(jīng)驗輸出到全國，構(gòu)建覆蓋重點區(qū)域的神經(jīng)?？漆t(yī)療網(wǎng)絡(luò)，增加收入規(guī)模；同時，公司前瞻性布局腦科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈，通過產(chǎn)業(yè)投資、頂尖高校合作、
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