>> 中信建投-華潤醫(yī)療(01515.HK)2025下半年外部環(huán)境挑戰(zhàn)仍在，持續(xù)打造學(xué)科品牌-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
1372KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,王在存,吳嚴(yán) |
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核心觀點
公司2025H1收入同比下滑9.1%，歸母凈利潤同比下滑21.8%，剔除收到賠償款的影響后，公司凈利潤同比下滑57.1%，業(yè)績下滑的主要原因是醫(yī)保次均費用下降導(dǎo)致成員醫(yī)療機構(gòu)經(jīng)營利潤下降，同時IOT業(yè)務(wù)規(guī)模縮減也對利潤貢獻(xiàn)產(chǎn)生影響。展望2025下半年，醫(yī)保支付改革、地區(qū)競爭加劇等外部影響依然存在，公司有望憑借旗下醫(yī)院的區(qū)域龍頭地位、持續(xù)的學(xué)科建設(shè)投入，保持相對穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計25H2收入增速延續(xù)25H1的趨勢。
事件
公司發(fā)布2025年中期報告
2025年上半年公司實現(xiàn)收入45.25億元，同比-9.1%；實現(xiàn)凈利潤3.74億元，同比-26.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.40億元，同比21.8%；EPS 0.27元。2025年上半年，公司董事會決議派發(fā)中期股息每股人民幣5分，與去年同期持平。
簡評
25H1業(yè)績短期承壓，自有醫(yī)院業(yè)務(wù)受醫(yī)保次均費用下降影響
2025年上半年公司業(yè)績低于預(yù)期，實現(xiàn)收入45.25億元，同比-9.1%；實現(xiàn)凈利潤3.74億元，同比-26.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.40億元，同比-21.8%。若剔除公司因燕化IOT協(xié)議爭議一次性收到賠償款項約2.1億元及相應(yīng)企業(yè)所得稅的影響，公司凈利潤較2024年同期將下降57.1%（約為1.86億元）。業(yè)績下滑的主要原因是醫(yī)保次均費用下降導(dǎo)致成員醫(yī)療機構(gòu)經(jīng)營利潤下降，同時IOT業(yè)務(wù)規(guī)模縮減也對利潤貢獻(xiàn)產(chǎn)生影響。
截止2025年中報，公司共擁有103家醫(yī)療機構(gòu)，其中三級醫(yī)院、二級醫(yī)院、一級醫(yī)院分別為13、22、41家。
2025年上半年公司自有醫(yī)院實現(xiàn)收入42.59億元，同比7.4%。從診療量看，門急診人次同比增長1.0%，但住院人次同比下降3.9%。醫(yī)保次均費用下降導(dǎo)致門急診和住院次均收入均下降5.8%，這是導(dǎo)致醫(yī)院業(yè)務(wù)收入下滑的核心因素。
公司努力通過提質(zhì)增效降低次均收入下降對醫(yī)院業(yè)務(wù)利潤的影響，上半年醫(yī)院業(yè)務(wù)分部毛利為6.7億元，同比下降27.4%，毛利率為15.7%（同比降低4.4pct），醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率下降主要是由于收入下降，而營業(yè)成本幾乎沒有下降，預(yù)計主要是醫(yī)院的運營成本中固定成本占比較高所致；醫(yī)院業(yè)務(wù)分部利潤為2.55億元，同比下降51.1%，利潤下降幅度高于收入的幅度，主要是因為毛利額下降較多。
其他業(yè)務(wù)收入為2.66億元，同比-29.3%，主要因IOT業(yè)務(wù)規(guī)模縮減所致。分部利潤為2.92億元，同比增加96.9%。剔除一次性收到燕化IOT協(xié)議管理費和供應(yīng)鏈賠償款項約2.1億元后，分部利潤為0.86億元，同比下降42.1%。
2025年上半年，公司積極應(yīng)對外部環(huán)境變化，在業(yè)務(wù)發(fā)展上取得積極進展。在綜合醫(yī)療方面，公司持續(xù)融入?yún)^(qū)域醫(yī)療規(guī)劃，加強醫(yī)保精細(xì)化管理，并通過升級“潤心”一站式服務(wù)中心、落地AI賦能醫(yī)療場景等方式提升患者就醫(yī)體驗。在特色?？品矫妫驹谀X?？?、健康管理、康復(fù)、精神衛(wèi)生領(lǐng)域取得初步進展，持續(xù)強化技術(shù)賦能與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展。在衍生業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)探索醫(yī)產(chǎn)學(xué)研新模式，新簽約GCP項目的數(shù)量和質(zhì)量實現(xiàn)雙提升。
盈利能力有所下滑，財務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健
2025年上半年，公司整體毛利率為15.7%，較去年同期的20.8%有明顯下降。其中，核心醫(yī)院業(yè)務(wù)的毛利率為15.7%，同比下降4.4個百分點（去年同期為20.1%），盈利能力受到較大影響。
費用方面，公司費用管控措施彰顯成效，行政及其他營運費用合計4.70億元，同比基本持平（同比-0.3% ）。財務(wù)費用為2732萬元，同比下降31.4%，主要得益于公司積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，有息負(fù)債規(guī)模和加權(quán)平均融資成本均有所下降。
截至2025年6月30日，公司杠桿比率（有息借款/總資產(chǎn)）為9.9%，較2024年底的10.8%進一步下降。雖然公司存在12.1億元的流動負(fù)債凈額，但擁有未使用銀行授信額度約80.2億元，財務(wù)狀況總體穩(wěn)健。
2025年下半年公司保持穩(wěn)健發(fā)展，母公司旗下航天系醫(yī)院未來有望注入上市公司
展望2025年下半年，醫(yī)保支付改革、地區(qū)競爭加劇等外部影響依然存在，公司有望憑借旗下醫(yī)院的區(qū)域龍頭地位、持續(xù)的學(xué)科建設(shè)投入，保持相對穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計25H2收入增速延續(xù)25H1的趨勢。中長期來看，公司將會密切關(guān)注國家和地方落地國企辦醫(yī)高質(zhì)量發(fā)展方案的工作進展，以期在中國醫(yī)療行業(yè)未來的整合浪潮中抓住機遇。
母公司華潤健康旗下?lián)碛蟹巧鲜嗅t(yī)療機構(gòu)航天系醫(yī)院，包括北京航天總醫(yī)院（三級綜合醫(yī)院，開放床位968張）、西安航天醫(yī)院（二甲綜合、開放床位696張）、陜西航天醫(yī)院（二甲綜合、開放床位401張）等，2024年航天系醫(yī)院收入規(guī)模超過30億。集團未來將會把握資本市場時機擇機向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，參考2023年收母公司旗下的遼健、江能集團，公司有望實現(xiàn)規(guī)模的穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為90.00億元、91.99億元、94.04億元，分別同比變化-8.67%、+2.21%、+2.23%；歸母凈利潤5.29億元、5.29億元、5.56億元，分別同比增長-6.49%、0.03%、4.99%，按照2025年10月13日收盤價3.46港元計算，公司2025-2027年對應(yīng)PE分別為8.5、8.5、8.1倍，維持“買入”評級<
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