>> 方正證券-中直股份(600038)公司點評報告：“紫火”概念機(jī)出道，軍貿(mào)市場有望實現(xiàn)持續(xù)突破-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李魯靖,劉明洋,黃凱倫 |
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事件：第七屆中國直升機(jī)博覽會于10月16日至19日在天津舉辦，中航科工和中直股份將首次攜“紫火”未來飛行器概念機(jī)參展。
核心產(chǎn)品集中亮相彰顯實力，直升機(jī)產(chǎn)品全方位展示
10月，公司參加第七屆中國天津國際直升機(jī)博覽會（直博會），將首次攜“紫火”未來飛行器概念機(jī)參展，同步推進(jìn)直升機(jī)業(yè)務(wù)與低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新及市場拓展。本屆直博會主展臺將以直升機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈為牽引，以專業(yè)應(yīng)用場景為重點，設(shè)置“體系作戰(zhàn)”“應(yīng)急救援”“科研創(chuàng)新”“系統(tǒng)配套”“全維服務(wù)”五大模塊，系列化展示國產(chǎn)軍民用直升機(jī)、無人直升機(jī)產(chǎn)品，全方位展示直升機(jī)產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)設(shè)計、制造、創(chuàng)新和一體化集成服務(wù)能力。本屆直博會參展參演直升機(jī)、無人機(jī)及電動垂直起降飛行器共計52架，其中直升機(jī)38架。主要包括陸軍直-10、直-19、直-20/20T（首次飛行展示直-20突擊直升機(jī)）、直8L和KVD001、KVD002無人機(jī)、航空工業(yè)AC312E、AC311A和萊昂納多AW139、空客H135等全球主力機(jī)型。
持續(xù)強(qiáng)化直升機(jī)主業(yè)優(yōu)勢，加大民機(jī)業(yè)務(wù)拓展，并推進(jìn)軍貿(mào)賽道持續(xù)突破
今年上半年，在產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)方面，公司多項型號科研工作穩(wěn)步推進(jìn)，民品方面，13噸級直升機(jī)AC313A于6月份完成局部改進(jìn)及復(fù)飛，持續(xù)優(yōu)化為后續(xù)型號取證奠定基礎(chǔ)，提升市場競爭力。關(guān)鍵工藝技術(shù)攻關(guān)成效顯著，航空制造能力穩(wěn)步增強(qiáng)，C919型機(jī)應(yīng)用大型客機(jī)復(fù)合材料自動制孔等技術(shù)，提升批產(chǎn)交付能力；C929外襟翼工作包完成工藝準(zhǔn)備策劃。AC332目前正在建三江開展自駕系統(tǒng)調(diào)參試飛，并在滬沽湖機(jī)場進(jìn)行高原補(bǔ)充試飛。同時，公司聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)單位組建民機(jī)市場開拓團(tuán)隊，加強(qiáng)細(xì)分市場、低空經(jīng)濟(jì)政策及競爭機(jī)型研究，積極走訪潛在客戶，捕獲市場需求，新增3架AC311A訂單（2架AC311A銷售和1架AC311租賃），并與潛在用戶合作完成11架AC311A采購選型論證。公司在市場營銷方面積極開拓直升機(jī)市場+低空經(jīng)濟(jì)市場，與多家單位簽訂銷售合同及租賃協(xié)議，進(jìn)一步提升市場占有率。
在軍貿(mào)方面，《阿拉伯新聞》8月2日報道稱，巴基斯坦軍方當(dāng)天表示，巴基斯坦陸軍已將中國制造的直-10ME武裝直升機(jī)納入其陸航部隊序列，此舉旨在推動國防裝備現(xiàn)代化進(jìn)程。直-10ME是中航工業(yè)昌飛公司在武直10武裝直升機(jī)的基礎(chǔ)上自主研制的擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的一款全新的6噸級全天候、多用途中型攻擊直升機(jī)，命名為“鶚”（又名“魚鷹”），是繼直-19E直升機(jī)之后，我國第二種出口型專用武裝直升機(jī)。2016年11月的第11屆珠海航展上，直-10ME首次以模型的形式對外展出，2017年首次赴迪拜航空展參展，2018年11月首次以整機(jī)形式亮相第十二屆珠海航展。2024年2月，中國航空工業(yè)集團(tuán)在新加坡航展上靜態(tài)展示直-10ME武裝直升機(jī)，當(dāng)時是直-10ME的境外航展首秀，引起外界高度關(guān)注。
公司上半年收入穩(wěn)定增長，成本+研發(fā)增長致使利潤短期受限
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.41億元（+25.28%），歸母凈利潤2.82億元（-5.12%），扣非歸母凈利潤2.06億元（-23.91%）。
從盈利能力看，25H1公司的銷售毛利率為6.28%（-6.82pcts），凈利率為2.31%（-1.27pct），期間費用率為6.19%（-2.67pcts）。其中，銷售費用率為0.51%（-0.65pct）；管理費用率為4.54%（-1.01pct）；研發(fā)費用率為1.51%（-0.66pct）。
盈利預(yù)測：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的直升機(jī)整機(jī)及零部件供應(yīng)商，抓住軍貿(mào)和低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為6.81、8.28、9.87億元，對應(yīng)EPS分別為0.83、1.01、1.20元，對應(yīng)PE為45.74、37.64、31.56倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：現(xiàn)金流風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、訂單節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險
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