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我們預計泡泡瑪特Q3業(yè)績成長勢頭強勁，進入四季度旺季，首批新品銷售熱度高，萬圣、圣誕主題產品管線儲備更加充足，有望驅動Q4銷售快速放量，加速全球粉絲破圈。公司對外聯(lián)名的層級、規(guī)格進一步提升，打造長青IP的資源、平臺優(yōu)勢日益壯大。經過前期股價調整，已基本消化此前對二手價等短期數(shù)據(jù)波動的擔憂，估值具備較高吸引力，繼續(xù)重點推薦。維持“買入”評級。
　　Q3產能釋放+產品線拓展，有望延續(xù)強勁業(yè)績表現(xiàn)
　　Q3公司陸續(xù)推出Mini Labubu、SP不眠劇場等熱門IP新品，疊加Q2預售發(fā)貨帶來的收入確認，及產能提升推動搪膠毛絨銷售放量，均有望推動業(yè)績延續(xù)高增勢頭。據(jù)久謙，7-8月中國內地零售店樣本店同店增長超60%，同店月均銷售環(huán)比Q2約有中高雙位數(shù)提升，由于新開店面積、選址優(yōu)化，平均店效增長較同店更高；線上渠道中，Q3天貓+京東+抖音延續(xù)翻倍以上增長。在海外市場，據(jù)fastmoss，北美Tik Tok Shop Q3基本延續(xù)6月銷售高峰表現(xiàn)，我們統(tǒng)計Q3東亞、歐洲、北美、東南亞在X、TikTok、Facebook及Instagram四個平臺總粉絲數(shù)分別環(huán)增61%/41%/15%/12%，日韓及歐洲多國破圈勢能明顯。
　　Q4新品熱度高，萬圣+圣誕主題產品更加豐富
　　9月底以來，公司新品熱度高漲，如星星人美味時刻、Why So Serious搪膠毛絨系列，后者上線后數(shù)分鐘內售罄，多個常規(guī)款溢價數(shù)倍。今年公司對萬圣節(jié)、圣誕季的本地化產品布局較去年更加充分，4Q25以來已推出WhySo Serious、Hirono詭樂園兩款萬圣相關新品，今年海外/節(jié)日限定品與搪膠毛絨載體融合，并聯(lián)名更加本地化IP，有望迸發(fā)更高銷售勢能，如SP x星期三（Netflix頭部劇集）毛絨吊卡，北美社媒平臺官宣點贊數(shù)大幅超過Mini Labubu。我們認為公司有望通過多款爆品驅動Q4業(yè)績延續(xù)高增。
　　全球級IP及平臺勢能顯現(xiàn)，打造長青IP的工具、資源日益豐富
　　目前H1熱門毛絨產品的二手價趨穩(wěn)，反映公司推動供需平衡的努力取得成效，目前處于健康狀態(tài)。如我們此前9月17日研報《二手價格波動帶來布局機遇》分析，近期溢價波動主要由供給端驅動，而需求熱度不減（Why SoSerious系列的Labubu款式熱度再次印證），IP討論度則伴隨推新節(jié)奏自然起伏，無需過度擔憂。伴隨Labubu實現(xiàn)全球熱度，公司品牌號召力獲廣泛認可，從頭部到腰部IP可獲取的聯(lián)名資源（包括明星、知名品牌、藝術家、IP）再上新臺階，如蘋果CEO到訪The Monsters十周年展，Netflix頭部劇聯(lián)名等。疊加動畫內容、主題樂園、飾品、甜品等多元業(yè)態(tài)布局逐步深化，公司傳播及維持IP全球熱度的工具箱日益豐富，我們看好公司經典IP勢能延續(xù)及新成長曲線持續(xù)拓展的潛力。
　　盈利預測與估值
　　維持2025-27年經調整凈利潤116/170/220億元。參考可比公司26年一致預期PE中值23x，考慮公司高成長性持續(xù)兌現(xiàn)及全球IP影響力擴大，給予公司26年目標PE 28.5x（前值：25E 42x），維持目標價396港元，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀消費需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務發(fā)展不及預期