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國(guó)內(nèi)特種表面活性劑行業(yè)龍頭引領(lǐng)企業(yè)。浙江皇馬科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）成立于2003年，目前具有近30萬噸/年特種表面活性劑生產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi)特種表面活性劑龍頭引領(lǐng)企業(yè)和國(guó)家單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)。公司產(chǎn)品覆蓋十八大板塊1800余種產(chǎn)品，并持續(xù)通過技術(shù)創(chuàng)新拓展高端應(yīng)用領(lǐng)域，如功能性電子化學(xué)品用表面活性劑，新能源、新材料用樹脂等。
　　“工業(yè)味精”用途廣泛，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。表面活性劑是指具有一定活性，能使溶液表面張力顯著下降的化工新材料產(chǎn)品，被譽(yù)為“工業(yè)味精”，廣泛應(yīng)用于化妝品調(diào)制、食品加工、纖維加工、紡織品印染及整理、農(nóng)藥和醫(yī)藥加工、礦物浮選、石油開采、油品處理以及洗滌等諸多工業(yè)領(lǐng)域。需求端，中期來看，全球表面活性劑市場(chǎng)需求趨于溫和增長(zhǎng)。據(jù)QRY數(shù)據(jù)顯示，2025年、2031年全球表面活性劑市場(chǎng)銷售額預(yù)計(jì)將達(dá)到329.70、393.60億美元，對(duì)應(yīng)2025-2031年CAGR為3.00%。供給端，迫于成本和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力，表面活性劑下游企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的選擇更加慎重，市場(chǎng)向行業(yè)內(nèi)規(guī)模大、口碑好、產(chǎn)品質(zhì)量高的企業(yè)集中的趨勢(shì)明顯，部分技術(shù)水平較低、產(chǎn)品單一、客戶和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一、研發(fā)能力不強(qiáng)的表面活性劑企業(yè)面臨產(chǎn)品銷量和銷售利潤(rùn)嚴(yán)重下滑的局面，被迫減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正逐步凸顯。
　　開眉客基地投產(chǎn)在即，產(chǎn)能釋放打開成長(zhǎng)空間。公司現(xiàn)有綠科安、皇馬尚宜兩大生產(chǎn)基地，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能分別為9.55萬噸/年、13.00萬噸/年，正積極建設(shè)皇馬開眉客第三生產(chǎn)基地，規(guī)劃在建產(chǎn)能33萬噸/年。一方面，開眉客生產(chǎn)基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過公司現(xiàn)有兩大基地產(chǎn)能；另一方面，開眉客生產(chǎn)基地產(chǎn)品包含生物基產(chǎn)品、航天航空領(lǐng)域用品等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)朝綠色化、高端化延伸。開眉客一期16.85萬噸/年產(chǎn)能計(jì)劃在2026年上半年逐步開始試生產(chǎn)，二期剩余產(chǎn)能計(jì)劃在2027年底投產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司特種表面活性劑歷史盈利能力穩(wěn)健，隨著開眉客基地產(chǎn)能逐步釋放，公司有望持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位，釋放成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為26.30、30.05、33.70億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.88、5.69、6.51億元，同比分別變化22.73%、16.60%、14.29%；EPS分別為0.83、0.97、1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.43、19.24、16.83倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。