>> 興業(yè)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)：SAF第二批次出口白名單下發(fā)，繼續(xù)看好化工龍頭和新材料成長(zhǎng)-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張勛,吉金,劉梓涵 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
SAF第二批次出口白名單下發(fā)，關(guān)注相關(guān)企業(yè)發(fā)展機(jī)遇。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)2025年10月13日獲悉，我國(guó)第二批次生物航油（SAF）出口白名單下發(fā)。本次白名單列名企業(yè)對(duì)應(yīng)工廠：易高環(huán)保能源科技（張家港）有限公司、山東?？苹び邢薰尽⑸綎|三聚生物能源有限公司，至此我國(guó)具備SAF出口許可的工廠增至4家。近期來看，相關(guān)政策推進(jìn)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)背景下，歐洲SAF價(jià)格持續(xù)上行，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，至2025年10月17日當(dāng)周，生物航煤SAF(歐洲)價(jià)格錄得2720美元/噸，環(huán)比上漲1.7%，較上季度同期上漲32.1%，較年初上漲44.2%。綜合來看，出口渠道打開、產(chǎn)品價(jià)格上行背景下，相關(guān)企業(yè)有望迎來發(fā)展新機(jī)遇，建議關(guān)注：嘉澳環(huán)保、海新能科。
周內(nèi)油價(jià)回調(diào)，后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注油價(jià)波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放后產(chǎn)業(yè)鏈左側(cè)布局機(jī)遇。本周來看，地緣局勢(shì)緩和以及供給過剩擔(dān)憂加劇共同推動(dòng)油價(jià)回落，后續(xù)仍需跟蹤OPEC+進(jìn)一步增產(chǎn)情況以及美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)情況。中期維度來看，供給端OPEC+增產(chǎn)逐步落地中且后續(xù)仍有進(jìn)一步擴(kuò)增可能性，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)帶來供給增量；需求端美國(guó)關(guān)稅政策不確定性仍存且降息周期中宏觀經(jīng)濟(jì)走弱或往往拖拽油價(jià)下行?？紤]當(dāng)前油價(jià)中樞已較前期有所回調(diào)，建議后續(xù)逐步關(guān)注壓制因素階段性落地帶來的石化行業(yè)戰(zhàn)略性機(jī)遇，建議關(guān)注：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、中國(guó)石化、中國(guó)石油、桐昆股份、新鳳鳴等。
中長(zhǎng)期投資推薦：
堅(jiān)守白馬長(zhǎng)期價(jià)值，化工核心資產(chǎn)有望迎來盈利與估值修復(fù)。
當(dāng)前，化工品價(jià)格、價(jià)差處于底部區(qū)域，龍頭白馬估值亦跌至底部水平。從龍頭公司周期底部業(yè)績(jī)測(cè)算來看，該估值具有強(qiáng)安全邊際。疊加龍頭白馬產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)明顯，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，中長(zhǎng)期有望在當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)周期中保持市場(chǎng)份額與盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦化企核心資產(chǎn)與相關(guān)細(xì)分子行業(yè)領(lǐng)先龍頭：萬華化學(xué)、華魯恒升、華峰化學(xué)、龍佰集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工、新和成、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源、恒力石化、榮盛石化等。
外部環(huán)境波動(dòng)背景下，剛需/內(nèi)需相關(guān)的化工子行業(yè)確定性凸顯。
?。?）農(nóng)化行業(yè)需求剛性，隨糧食種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合肥進(jìn)入量、利修復(fù)通道，龍頭集中度提升的中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；海外農(nóng)藥庫存去化，細(xì)分品類農(nóng)藥價(jià)格有望觸底反彈。建議關(guān)注：新洋豐、史丹利、揚(yáng)農(nóng)化工等。（2）民爆行業(yè)由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，新疆、西藏等地增量需求旺盛，而供給端嚴(yán)約束集中度不斷提升，行業(yè)龍頭有望充分受益。建議關(guān)注：廣東宏大、易普力、雪峰科技等。
貿(mào)易關(guān)稅疊加反壟斷背景下，化工新材料國(guó)產(chǎn)替代加速。
（1）吸附分離材料下游應(yīng)用廣泛，層析介質(zhì)、超純水純化樹脂等高端產(chǎn)品多被海外企業(yè)壟斷，創(chuàng)新型龍頭企業(yè)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，建議關(guān)注：藍(lán)曉科技。（2）潤(rùn)滑油組分全球供應(yīng)格局重塑，且關(guān)稅對(duì)壘背景下進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上行或?qū)⑦M(jìn)一步加速國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及國(guó)產(chǎn)替代，建議關(guān)注：瑞豐新材、利安隆等。（3）OLED材料和設(shè)備受益于OLED滲透率持續(xù)提升及國(guó)內(nèi)高世代產(chǎn)線建設(shè)推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)專利材料打破海外壟斷，建議關(guān)注：奧來德、萊特光電。（4）光刻膠是芯片生產(chǎn)的重要上游原料，高端光刻膠國(guó)產(chǎn)化率較低，自主可控背景下產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注：彤程新材、鼎龍股份、八億時(shí)空。
底部區(qū)域，建議關(guān)注價(jià)格見底后部分產(chǎn)品漲價(jià)機(jī)遇。
（1）供給增速放緩與或存政策約束的子行業(yè)，盈利有望迎來改善。如新興領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng)疊加供給投放接近尾聲的有機(jī)硅行業(yè)；本輪新增產(chǎn)能投放或已接近尾聲，后續(xù)行業(yè)盈利中樞有望回升的氨綸行業(yè)；政策端推進(jìn)行業(yè)節(jié)能降碳高效發(fā)展，關(guān)注高能耗高污染、行業(yè)協(xié)同性較好、持續(xù)虧損的化工子行業(yè)如磷化工、氯堿化工、鈦白粉等。（2）油價(jià)階段性回調(diào)見底或?qū)硎袠I(yè)戰(zhàn)略布局機(jī)遇。當(dāng)前供需兩端中期維度均對(duì)油價(jià)預(yù)期形成壓制，但美國(guó)頁巖油成本曲線或?qū)τ蛢r(jià)形成一定支撐，建議關(guān)注油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放及觸底后所帶來的煉化及下游滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的戰(zhàn)略性布局機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：化工產(chǎn)品需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保落實(shí)不力的風(fēng)險(xiǎn)。
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