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事件：陽光保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)布2025年中期報(bào)告。25H1實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入324.41億元，同比+3.0%，歸母凈利潤(rùn)33.89億元，同比+7.8%，加權(quán)平均ROE為5.7%，同比+0.5pct。
　　壽險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)，財(cái)險(xiǎn)盈利不斷增強(qiáng)。2025年上半年，公司業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入，保險(xiǎn)服務(wù)收入分別為808.1、324.4億元，同比分別+5.7%、+3.0%；集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值1,284.9億元，較期初+11.0%。截至報(bào)告期末有效客戶數(shù)達(dá)3011.6萬。壽險(xiǎn)NBV 40.1億元，可比口徑同比+47.3%，壽險(xiǎn)EV 1062.0億元，較期初+13.8%。合同服務(wù)邊際余額CSM為560.8億元，較上年末+10.3%，個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)153.4億元，同比+12.1%，銀保總保費(fèi)354.4億元，同比+4.2%，其他業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入46.6億元，同比+14.9%。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入252.7億元，同比+2.5%；其中非車險(xiǎn)保費(fèi)占比50.6%，同比+4.5pct，家用車保費(fèi)在車險(xiǎn)中占比65.3%，同比+3pct，承保綜合成本率98.8%，同比-0.3pct，實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)2.9億元，同比+0.9億元，承保盈利能力改善明顯，在費(fèi)用率下降2.8pct帶動(dòng)下承保利潤(rùn)有所恢復(fù)。
　　投資端保持穩(wěn)健，資本實(shí)力支撐增長(zhǎng)。截至2025年6月末，集團(tuán)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5,918.6億元，上半年實(shí)現(xiàn)總投資收益107.0億元，年化總投資收益率為4.0%，年化綜合投資收益率為5.1%，凈投資收益率為3.8%。固收類金融資產(chǎn)投資占比69.4%，其中債券投資占比總投資資產(chǎn)53.3%；權(quán)益類金融資產(chǎn)投資占比21.8%，其中股票投資占比14.1%。公司持續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，報(bào)告期內(nèi)政府債券投資比例+3.1pct，所持境內(nèi)債券信用評(píng)級(jí)95.1%為AAA。集團(tuán)核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為171%、233%。陽光人壽和陽光財(cái)險(xiǎn)核心償付能力充足率分別為155%和177%，綜合償付能力充足率分別為216%和247%，均較期初有所提升，公司償付能力改善。
　　投資建議：上半年公司壽險(xiǎn)NBV快速恢復(fù)，分紅險(xiǎn)與利率下調(diào)共同推動(dòng)價(jià)值率提升；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)費(fèi)用率改善帶來承保端修復(fù)；投資端保持穩(wěn)健、資本充足。隨著渠道改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，公司利潤(rùn)有望繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為953.68、1003.25、1069.74億元，歸母凈利潤(rùn)為60.95、65.50、71.52億元，每股凈資產(chǎn)為5.74、6.11、6.51元，對(duì)應(yīng)10月17日收盤價(jià)的PB估值為0.61、0.58、0.54倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)、自然災(zāi)害頻發(fā)