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最新動(dòng)態(tài)
　　2025Q2歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)21.95%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.64億，同比-7.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.69億，同比-29.47%。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入79.92億元，同比-11.17%，環(huán)比+2.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.62億元，同比-25.62%，環(huán)比+21.95%。25Q2公司毛利率為19.63%，同比減少0.96個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.28個(gè)百分點(diǎn)；25Q2凈利率為12.00%，同比減少1.90個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.06個(gè)百分點(diǎn)。
　　25H1公司銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。（1）2025H1，公司化學(xué)肥料、有機(jī)胺系列產(chǎn)品、醋酸及衍生物和新能源材料相關(guān)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量288.40、28.11、74.04、140.38萬(wàn)噸，分別同比+13.62%、+33.21%、-0.60%、-1.87%。（2）2025H1，公司化學(xué)肥料、有機(jī)胺系列產(chǎn)品、醋酸及衍生物和新能源材料相關(guān)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.79、11.55、17.06、76.20億元，分別同比-8.39%、+6.45%、-8.55%、-16.33%。
　　動(dòng)向解讀
　　一體化項(xiàng)目豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一體化項(xiàng)目以電石為原料，通過(guò)炔醛法生產(chǎn)1.4丁二醇（“BDO”）；以BDO為原料，生產(chǎn)N-甲基吡咯烷酮（“NMP”）產(chǎn)品和聚己二酸/對(duì)苯二甲酸丁二醇酯（ “PBAT”）產(chǎn)品。項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP及3萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料。公司一體化項(xiàng)目部分裝置已打通流程，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，進(jìn)入試生產(chǎn)階段。根據(jù)可行性研究報(bào)告測(cè)算，一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資33.87億元。一體化項(xiàng)目投產(chǎn)的部分裝置包括BDO、NMP相關(guān)裝置，可新增20萬(wàn)噸/年BDO、5萬(wàn)噸/年NMP產(chǎn)品生產(chǎn)能力。
　　投資建設(shè)氣化平臺(tái)升級(jí)改造項(xiàng)目。項(xiàng)目立足原煤消耗量不變進(jìn)行氣化裝置替代，裝置以煤為原料，經(jīng)煤氣化、凈化后生產(chǎn)合成氣；主要裝置包括氣化裝置、輔助生產(chǎn)裝置和部分配套公用工程。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，主要產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模為合成氣總量45.09萬(wàn)Nm 3/h（以有效氣CO+H2計(jì)Nm3/h）；項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月。本項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資為30.39億元，項(xiàng)目建設(shè)資金由公司自有資金和銀行貸款解決。根據(jù)可行性研究報(bào)告測(cè)算，本項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.65億元（按產(chǎn)出物全部對(duì)外銷售測(cè)算），但本項(xiàng)目所產(chǎn)合成氣為公司最終產(chǎn)品的原料氣，故經(jīng)濟(jì)效益由最終產(chǎn)品盈利能力決定。
　　策略建議
　　盈利預(yù)測(cè)。我們給予公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為37.00/45.89/51.84億元。參考可比公司，考慮到公司為一體化項(xiàng)目和升級(jí)改造項(xiàng)目給予一定估值溢價(jià)，給予公司2026年14.5倍PE，首次覆蓋給予公司目標(biāo)價(jià)31.32元，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新工程投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、安全環(huán)保政策的風(fēng)險(xiǎn)。