>> 中泰證券-三棵樹(603737)25三季報點評：單Q3歸母凈利同比增長54%，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,萬靜遠 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營收93.92億元，同比+2.69%，歸母凈利潤7.44億元，同比+81.22%，扣非歸母凈利潤5.65億元，同比+126.37%。單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入35.75億元，同比+5.62%；歸母凈利潤3.08億元，同比+53.64%；扣非歸母凈利潤2.72億元，同比+60.11%。
零售表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動收入穩(wěn)步增長。前三季度公司實現(xiàn)營收93.92億元，同比+2.69%，其中家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與輔材、防水卷材銷售收入分別為24.91億元（同比+11.80%）、29.04億元（同比-2.51%）、28.50億元、7.15億元。銷量來看，前三季度家裝墻面漆、工程墻面漆銷量同比+13.04、+4.07%。價格上看，前三季度家裝墻面漆、工程墻面漆單價同比-1.10%、-6.32%。單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.75億元，同比+5.62%，其中家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與輔材、防水卷材銷售收入分別為9.17億元（同比+18.09%）、11.09億元（同比-2.91%）、11.18億元、2.55億元。銷量來看，單三季度家裝墻面漆、工程墻面漆銷量同比+28.48%、+0.07%。價格上看，單三季度家裝墻面漆、工程墻面漆單價同比-8.09%、-2.98%。家裝端收入延續(xù)增長態(tài)勢，得益于零售渠道深化及“馬上住”等“雙包”業(yè)務(wù)體系發(fā)展。家裝、工程墻面漆單價同比下降與前三季度相應(yīng)主要原材料平均采購單價同比-11.57%有關(guān)。
盈利能力顯著提升。盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率和凈利率約32.81%和7.79%，同比+4.15pct和+3.35pct。2025Q3單季毛利率和凈利率約33.57%和8.28%，同比+4.89pct和+2.43pct，環(huán)比+0.47pct和-0.66pct。毛利率提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。期間費用方面，2025年前三季度期間費用率22.67%，同比-1.35pct。其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別為14.24%、5.50%、1.93%和1.00%，同比-0.85pct、+0.07pct、-0.20pct和-0.36pct。銷售、研發(fā)和財務(wù)費用率均有下降體現(xiàn)公司零售業(yè)務(wù)在規(guī)模擴張期仍保持較強的費用管控效率。單三季度公司期間費用率21.04%，同比-0.89pct。其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別為13.05%、5.20%、1.85%、0.93%，同比-0.78pct、+0.37pct、-0.15pct和-0.33pct。
現(xiàn)金流改善，資產(chǎn)負(fù)債率下降，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。2025年前三季度，公司合計計提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失1.84億元，較2024年同期多2,127萬元，其中單三季度資產(chǎn)減值損失和信用減值損失0.83億元，較2024年同期多7,956萬元，對公司的利潤釋放產(chǎn)生一定影響。應(yīng)收賬款方面，2025年前三季度公司合計應(yīng)收賬款34.47億元，較2024年同期下降8.35億元，回款效率明顯提升。2025年前三季度公司收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比110%和149%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.88億元，同比上升18.73%。資產(chǎn)負(fù)債率方面，2025年三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率約為75.79%，較2024年同期下降約4.19個百分點。整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，應(yīng)收與現(xiàn)金流同步改善，負(fù)債水平穩(wěn)中有降。
投資建議：渠道角度，公司求穩(wěn)工程渠道、發(fā)力零售渠道；產(chǎn)品角度，收縮防水卷材、發(fā)力基輔材。展望全年，隨著零售業(yè)務(wù)占比提升，公司毛利率有望同比改善。疊加費用管控持續(xù)優(yōu)化和減值壓力逐步減輕，公司業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長?？紤]到公司Q3表現(xiàn)出的收入增速和盈利能力，我們上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)營收124.58/128.27/136.21億元（25-27年前值為122.58/128.27/136.21億元），歸母凈利潤9.20/11.52/13.55億元（25-27年前值為8.39/10.04/12.15億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為37.3、29.8、25.3倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)回落，原材料價格波動，經(jīng)銷商開拓及管理風(fēng)險
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