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首次覆蓋聯(lián)特科技，并給予增持評級，目標(biāo)價(jià)107.37元，對應(yīng)2026年P(guān)E62x。我們看好公司發(fā)展機(jī)遇，基于：1）AI時(shí)代，光模塊產(chǎn)業(yè)將迎來多維度積極變化，我們預(yù)計(jì)光模塊市場空間有望相較于此前云計(jì)算時(shí)代顯著擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈廠商有望迎接廣闊的發(fā)展機(jī)遇。2）聯(lián)特科技深耕于光模塊行業(yè)，成長驅(qū)動(dòng)力已實(shí)現(xiàn)由電信市場向數(shù)通市場的切換，2024年起業(yè)績迎來拐點(diǎn)。目前公司已積累多家海外優(yōu)質(zhì)客戶，未來有望基于產(chǎn)能、交付能力、性價(jià)比等優(yōu)勢進(jìn)一步開拓海外數(shù)通市場的客戶群體，成長天花板有望打開。
　　深耕光模塊行業(yè)，發(fā)力數(shù)通業(yè)務(wù)，成長天花板打開
　　公司自成立以來深耕光模塊業(yè)務(wù)，初期產(chǎn)品以長距離波分復(fù)用光模塊為主，后期切入數(shù)通光模塊市場，獲得更為廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)2024年年報(bào)，公司基于EML調(diào)制技術(shù)的400G光模塊已形成大批量發(fā)貨，800G光模塊處于小批量階段，1.6T光模塊已送樣。在高速率數(shù)通光模塊業(yè)務(wù)持續(xù)開拓的驅(qū)動(dòng)下，1H25公司收入同比增長15.43%至5.04億元，歸母凈利潤同比增長14.02%至0.35億元。我們認(rèn)為隨著公司海外數(shù)通市場的進(jìn)一步開拓，未來成長天花板有望打開。
　　海外市場份額有望提升，享受AI算力鏈需求紅利
　　公司作為國內(nèi)少數(shù)具備100G~800G高速率光模塊研發(fā)設(shè)計(jì)和批量化生產(chǎn)能力的廠商，憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量一致性和穩(wěn)定性，目前已積累NOKIA、Arista、Ciena、中興通訊、新華三等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶。目前公司積極推進(jìn)在馬來西亞等海外工廠的產(chǎn)能建設(shè)，助力海外市場加速開拓。基于公司在海外產(chǎn)能、研發(fā)、生產(chǎn)成本、交付能力等多方面優(yōu)勢，我們看好公司未來在海外數(shù)通市場客戶群體的進(jìn)一步開拓，充分享受全球AI算力鏈紅利。
　　我們與市場觀點(diǎn)不同之處
　　市場認(rèn)為公司成長天花板有限，而我們認(rèn)為隨著公司在海外數(shù)通市場的進(jìn)一步開拓，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績端的快速增長。根據(jù)2024年年報(bào)，公司基于EML調(diào)制技術(shù)的400G光模塊已形成大批量發(fā)貨，800G光模塊處于小批量階段。我們認(rèn)為海外云廠商在加碼AI投資的背景下，其對于高速光模塊需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步顯著擴(kuò)張（根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)及預(yù)測，2024年全球數(shù)通光模塊市場規(guī)模達(dá)107億美金，yoy+93%，預(yù)計(jì)2026年突破200億美金），有望帶給新供應(yīng)商導(dǎo)入窗口期?；诠驹诤Ｍ猱a(chǎn)能、研發(fā)、生產(chǎn)成本、交付能力等多方面優(yōu)勢，我們看好公司未來在海外數(shù)通市場的發(fā)展機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025～2027年歸母凈利潤為1.08/2.25/4.02億元，可比公司2026年P(guān)EWind一致預(yù)期均值為46x，考慮到公司向800G、1.6T等高端產(chǎn)品線的快速突破，以及未來在海外市場的發(fā)展?jié)摿?，給予公司2026年62倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為107.37元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；光模塊行業(yè)競爭加劇；公司海外市場開拓不及預(yù)期。