>> 華泰證券-中國電信(601728)利潤穩(wěn)健增長，深化AI業(yè)務能力-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國電信發(fā)布2025年前三季度經(jīng)營業(yè)績：9M25公司實現(xiàn)營業(yè)收入3943億元，同比增長0.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤308億元，同比增長5.0%，基本符合我們此前預期（309億元）。單季度來看，3Q25公司營業(yè)收入同比增長-0.91%至1248.5億元，歸母凈利潤同比增長3.6%至77.56億元，利潤保持穩(wěn)健增長。我們關(guān)注到隨著國內(nèi)AI應用的發(fā)展，以“息壤”平臺為核心，基于云網(wǎng)融合提供“算力+平臺+數(shù)據(jù)+模型+應用”一體化的智能云服務，天翼云加速向智能云轉(zhuǎn)型，公司AIDC等相關(guān)業(yè)務增長動能加強，我們看好公司數(shù)字化業(yè)務在AI時代的發(fā)展前景，維持“買入”評級。
基礎(chǔ)業(yè)務穩(wěn)健增長，持續(xù)提升產(chǎn)品及服務供給能力
基礎(chǔ)業(yè)務方面，公司堅持以客戶為中心，加快推動連接、終端、應用、權(quán)益等融合要素升級，持續(xù)提升個人及家庭端產(chǎn)品和服務的供給能力，截至9M25末，5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)達到2.9億戶，滲透率提升至66.9%；有線寬帶用戶數(shù)增長至2.0億戶，千兆寬帶用戶滲透率約31%。我們認為后續(xù)公司有望通過5G-A、量子密話通信、AI+通信助理、手機直連衛(wèi)星等增值服務的持續(xù)拓展和升級進一步挖掘存量客戶價值，保持基礎(chǔ)業(yè)務的穩(wěn)健增長。
戰(zhàn)略新興業(yè)務規(guī)模持續(xù)拓展，智能業(yè)務收入快速增長
產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，公司以息壤平臺為核心，構(gòu)建完成智能云體系，也推動戰(zhàn)略新興業(yè)務規(guī)模持續(xù)拓展。其中，9M25數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入達到275億元，同比增長9.1%，安全業(yè)務收入達到126億元，同比增長12.4%，智能收入同比增長62.3%，視聯(lián)網(wǎng)收入同比增長34.2%。我們關(guān)注到公司正在積極拓展其AI服務能力，一方面，息壤平臺接入自建算力及多方、跨域、異構(gòu)算力，實現(xiàn)資源全局管理和彈性調(diào)度，為客戶提供AI開發(fā)全流程工具鏈；另一方面，公司也正以AI能力賦能千行百業(yè)，面向工業(yè)、應急、教育等領(lǐng)域研發(fā)80多個行業(yè)大模型和30多個智能體應用，服務行業(yè)客戶超2萬家。
盈利能力提升，強化成本費用精細化管理
公司盈利能力進一步提升，9M25公司ROE同比提升0.19pct至6.72%，公司凈利率同比提升0.31pct至7.8%，主要得益于公司利用AI能力降本提效，實現(xiàn)成本費用的精細化管理，其中，9M25網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本同比下降3%至1149億元，主要系公司通過AI賦能并結(jié)合業(yè)務發(fā)展情況，持續(xù)提升資源使用效率。我們認為隨著公司持續(xù)在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域強化精準投資、提升自身經(jīng)營效率，其凈利率、ROE、現(xiàn)金流情況有望進一步改善，帶動長期股東回報提升。
盈利有望持續(xù)增長；維持“買入”評級
我們看好公司作為國內(nèi)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主力軍的增長潛力，維持盈利預測不變，預計其25-27年歸母凈利潤為人民幣348/366/383億元，預計其25-27年的BPS為5.06/5.18/5.31元。我們維持A股目標價不變，考慮到國內(nèi)AI應用發(fā)展為公司數(shù)字化業(yè)務帶來的良好增長前景，給予公司1.8倍2025年P(guān)B估值（全球可比公司平均：1.44），對應目標價9.11元。參考過去三個月公司AH股溢價率均值36.2%，給予H股1.32倍2025年P(guān)B估值，對應目標價為7.29港幣（前值：7.23港幣，基于AH溢價率均值37.7%），維持“買入”評級。
風險提示：1）ARPU改善低于預期；2）5G資本開支超出預期；3）競爭加??；4）公司采取較為保守的股息政策。
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